中信证券-能源化工行业三氯氢硅行业专题：硅料集中投产，三氯氢硅中短期供需紧平衡-221011

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　　三氯氢硅受益于光伏行业高增长，盈利水平提升。具备光伏级三氯氢硅产能优势的企业将拥有先发优势，同时普通级三氯氢硅产品景气度也跟随提升，功能性硅烷为其重要的下游应用，具备三氯氢硅-功能性硅烷产业链企业也将受益。我们推荐光伏级三氯氢硅产能最大且具备功能性硅烷产能的三孚股份；推荐三氯氢硅-功能性硅烷产业链完备企业晨光新材，建议关注宏柏新材。
　　▍三氯氢硅为多晶硅生产及硅烷偶联剂生产的必备原材料。三氯氢硅处于有机硅产业链前端位置，分为光伏级及普通级产品，为多晶硅生产及硅烷偶联剂生产的必备原材料。光伏级三氯氢硅价格快速提升，2021年最高价格达3.6万元/吨，相较于2021年初的6000元/吨增长约5倍，2022年9月均价为2.0万元/吨，月均价环比+2%，行业仍处于高景气阶段。
　　▍硅料集中投产拉动需求，硅烷行业为三氯氢硅需求基石。光伏行业高景气，多晶硅需求量高速增长，我们预计2025年光伏级多晶硅需求量将达130万吨，2022-2025年CAGR约为19%。根据2022-2023年多晶硅厂家扩产计划，分季度来看，我们预计2022Q4与2023Q2将迎来硅料产能释放密集期，分别可达26万吨及59万吨，短期内三氯氢硅需求受光伏行业高增长提振，或存在供给缺口，我们预计三氯氢硅价格有望反弹。我们预计2025年中国硅烷偶联剂用三氯氢硅消费量约为44万吨，2022-2025年CAGR为15%，将成为三氯氢硅的主要需求领域。
　　▍三氯氢硅供给端迅速增长，中短期光伏级产品供需偏紧。三氯氢硅景气度提升，传统硅烷企业与新进玩家纷纷扩产，优先布局光伏级产能以把握行业高景气窗口期。光伏级三氯氢硅存在一定技术壁垒，中短期仅三孚股份、晨光新材、宏柏新材等企业有产能释放，新增有限。考虑到硅料季度性投产带来的脉冲式需求，我们认为光伏级三氯氢硅中短期供需偏紧，22Q4、23Q2或存在一定的供需缺口，光伏级三氯氢硅景气度有望维持至2023Q2。
　　▍风险因素：三氯氢硅价格大幅波动；行业内扩产速度高于预期；光伏新增装机量不及预期；生产安全侧风险。
　　▍投资策略：三氯氢硅受益于光伏行业高增长，盈利水平提升。具备光伏级三氯氢硅产能优势的企业将存在先发优势，同时普通级三氯氢硅产品景气度也跟随提升，功能性硅烷为其重要的下游应用，具备三氯氢硅-功能性硅烷产业链企业也将受益。我们推荐光伏级三氯氢硅产能最大且具备功能性硅烷产能的三孚股份；推荐三氯氢硅-功能性硅烷产业链完备企业晨光新材，建议关注宏柏新材。