中信证券-钢铁行业热点跟踪：国庆期间基本面跟踪，钢铁维持低库存弱复苏-221011

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　　经历十一长假，黑色产业链原料端在钢厂补库需求支撑下价格回升，带动钢价有所修复。纵向比较过去5年情况进行分析：焦炭因节前价格持续压低，在今年首次实现节后提涨，焦企亏损压力有所缓解；钢材各类成材单吨价格节后均实现小幅上涨，与往年节后稳定增长趋势保持一致；往年国庆期间五大品种均处于累库状态，但近两年国庆期间累库量较之前下降将近一半，节后1-4周均处于去库状态，消耗速率边际递减，预计2022年延续持续去库趋势。在经济稳增长利好政策持续生效的背景下，引导下游需求的举措逐步实施，看好后续政策效益逐步推动需求端复苏趋强运行。未来一周在节后去库刺激下，预计黑色系价格整体将稳健甚至偏强运行。
　　▍原材料：焦炭/铁矿石价格提涨，利润有所修复。
　　焦炭均价提涨100-110元/吨，缓解焦企亏损压力。国庆期间，焦炭国内市价平均上涨100 – 110元/吨，一定程度上缓解焦企的亏损压力。焦企主动减产情况有所好转，但企业限产行为仍在，供应整体还是处于收缩状态。从成本角度看，受二十大前煤矿安全检查和电煤保供等影响，煤炭供需偏紧价格持续上涨，9月中旬后炼焦成本大幅上涨，焦企亏损压力剧增；从需求角度看，铁水产量持续增加，焦炭需求达年内高点，焦炭价格存在提涨空间。
　　铁矿石国内市场价格普遍上调，海外仅上涨0.5美元/吨。从国内市场看，矿山调价多以上调为主，主要包括：10月5日鞍钢矿业上调铁精粉价，65%品味矿涨至782.61元/吨，62%品味矿涨至700.6元/吨；金玺泰铁精粉上涨10元/吨，65%品位矿涨至940元/吨。主要因假期钢厂库存处于持续消耗状态，部分钢企节后首周集中补库需求支撑铁矿石价格短期上探。从海外市场看，11月62%掉期价格为94.2美元/吨，较9月30日价格上涨0.5美元/吨；62%远期现货价格指数为95.15美元/吨，较9月30日价格下降0.25元/吨；62.5%块矿溢价指数较9月30日持平。国庆期间海外掉期价格整体波动幅度相对较小，主要系国内多数市场参与者处于休假离场状态。
　　▍钢材：各类别成材普遍小涨。螺纹方面，国庆期间螺纹钢现货市场价格呈现上涨状态，节前价格为4170元/吨，节后价格为4200元/吨，国内主要城市建筑钢材价格上涨10 - 50元/吨。线材方面，国庆期间主流工业线材市场价格涨幅20 – 50元/吨，节后随着需求的陆续好转，预计价格仍有50元/吨左右的涨幅。热轧板卷方面，国庆期间全国热卷价格与节前相比上涨10-60元/吨不等；其中华东地区5号以后呈现逐步恢复的状态；华南地区报价上涨，不过受限于实际需求，价格拉涨动力不足；华北地区受钢坯涨价刺激，涨价50元/吨，节后热卷现货市场价格短期以小幅上涨为主。冷轧板卷方面，节后全国冷轧现货价格小幅上涨，国内主要城市1.00 mm冷轧板卷价格上涨20 –60元/吨，冷轧板卷价格或将小幅偏强运行。中厚板方面，国庆期间现货价格涨幅在20 – 50元/吨，华北部分市场正常运行，华南市场多自5号返工，其余市场多处于休市状态，仓库只入不出，部分商家6号开始值班，少量出货。
　　▍钢材库存：总库存日均累库+ 87.46万吨。螺纹钢节前库存652.50万吨，国庆后库存694.77万吨，累计增加42.27万吨，日均累库5.28万吨。线材节前库存187.46万吨，国庆后库存192.76万吨，累计增加5.30万吨，日均累库0.66万吨。热轧板卷节前库存312.19万吨，国庆后库存334.17万吨，累计增加21.98万吨，日均累库2.75万吨。冷轧板卷节前库存164.22万吨，国庆后库存170.93万吨，累计增加6.71万吨，日均累库0.84万吨。中厚板节前库存189.26万吨，国庆后库存200.46万吨，累计增加11.20万吨，日均累库1.40万吨。
　　▍对比往年：市场价格整体稳定上升，库存去化趋势清晰
　　近五年焦炭价格首次实现节后提涨。根据近五年国庆节前后焦炭价格变化情况，仅2017和2018年国庆期间价格出现50元/吨的下降，近三年国庆假期中焦炭价格并未变动。而今年国庆前后焦炭价格普遍出现100 – 110元/吨的提涨，于过去五年中价格首次出现上升。这主要源于今年节前焦炭价格持续压低，焦企亏损压力增大；叠加铁水产量有所上升，能够为焦企让渡一定利润空间，焦炭价格从而实现一定的反弹。
　　钢材价格整体持续往年增长趋势：
　　1.螺纹钢方面，2018 – 2021年国庆期间螺纹钢价格整体呈现增长趋势。2018年国庆节后两周螺纹钢价格偏强运行；2019年国庆后两周螺纹钢价格持续下跌；2020年国庆前后全国螺纹钢价格整体上涨，节后第2周价格由涨转跌；2021年国庆前全国螺纹钢价格上涨为主，但由于节前备货积极性高，节后两周价格持续下跌。近五年来看，2021年国庆前螺纹钢价格均价高于往年。今年节后螺纹钢价格涨幅10 – 50元/吨，相较前五年价格提升属于中强水平。目前钢厂心态略好于商家，一方面成本偏高利润偏低，对于价格有一定支撑，另一方面进入“金九银十”之后部分省份基建项目有明显发力赶工的迹象，带来消费端预期增强。2.线材方面，近5年线材节后价格变动方向呈现差异化。2017 – 2019年线材节后第1周价格皆有所下降，节后的2 – 4周内也仅有2018年价格略有上涨，节后整体价格回落；近两年节后第1周则价格有所回升，2020年节后4周的价格皆保持稳步增长，2021年的第2 – 4周价格回落压力较大。今年节后线材价格涨幅20 – 50元/吨；贸易商对于节后市场看法偏乐观，预计节后价格仍有50元/吨左右的涨幅。（以硬线（# 45 Φ6.5）为观察标的）。3.热卷方面，近5年热轧板卷节后价格整体上涨。其中2019年因市场库存居高，价格上涨压力较大，故价格持稳。节后价格整体呈现先涨后跌的态势，至第4周市场情绪在冲高后逐渐趋于稳定，价格普遍下跌。今年节后热轧板卷价格涨幅10 – 60元/吨；由于热轧节前市场价格小幅回暖，叠加需求逐步回暖、整体资源到货量不大、库存压力较小，热轧板卷节后价格预计可以维持上涨。4.冷轧板卷方面，近5年冷轧板卷节后价格走势互异。2017和2020年国庆节后4周呈现持续上涨趋势，而2018和2019年则呈现持续下降趋势，2021年节后价格呈现先涨后跌的震荡状态。今年节后冷轧板卷价格涨幅20 – 60元/吨，相较前五年价格提升属于中强水平。之前5年节前冷轧价格处于相对高位状态，下游终端谨慎观望，市场活跃度偏低，整体需求偏弱。今年国庆期间全国主流市场价格稳中偏强运行，市场成交情况较节前未有明显变化；节日期间福建、山东等市场价格拉涨幅度较大，市场信心提振，多数贸易商对于节后上涨行情抱有积极预期。5.中厚板方面，近5年20 mm中厚板节后首周价格连续5年上涨，节后第2-3周内价格震荡运行，节后第4周连续5年下跌，其中2017和2020年节后第4周下降幅度最大。今年节后中厚板价格涨幅20 – 50元/吨；节前中厚板价格与2017年同期较为接近，但下游行业需求相比2017年仍较为疲软，预计今年国庆节后现货价格上涨幅度有限。
　　钢材库存去化趋势清晰。由近五年国庆前后主要品种库存量变化来看，国庆期间五大品种均处于累库状态，但近两年国庆期间累库量较前几年下降将近一半。分品种看，线材国庆期间累库量处于近五年最低水平，其余品种处于中等或偏上水平。节后1 - 4周处于库存量消耗状态，消耗量呈现逐周递减趋势，部分品种在节后3 – 4周时开始补库。除中厚板以外，2021年其余品种节后库存消耗量均小于2020年同期，预计2022年持续消库趋势。
　　▍风险因素：局部疫情反复的可能性；周期行业供应压减不及预期；需求超预期走弱；全球流动性超预期收紧
　　▍投资策略：建议重点关注两个方向：一、目前处在低估值的普钢板块，尤其是今年预计有产量增量的公司，重点关注南钢股份、新钢股份、宝钢股份等。二、具备成长价值的特殊钢材料板块，重点关注望变电气、久立特材、首钢股份、钒钛股份等。