华泰证券-三七互娱-002555-行业逆风及新品节奏影响，3Q承压-221011

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　　公司预计22Q3单季归母净利同降31%~42%，关注海外及新品后续贡献公司发布2022年前三季度业绩预告，前三季度整体来看，预计实现归母净利22~23亿元，同增27.82%~33.63%；其中，22Q3单季预计实现归母净利5~6亿元，同降30.82%~42.36%，主因产品上线进度影响，国内市场重点新产品贡献同比下降（3Q21公司上线重点产品《斗罗大陆·魂师对决》贡献较高基数），行业逆风下存量产品贡献也有所下滑。考虑行业仍处于持续调整期及公司新品上线进度仍有不确定性，我们下调公司22-24年业绩预测至29.04/33.40/38.28亿，可比公司22年Wind一致预期平均PE 11X，给予22年PE15X，目标价19.65元，维持“买入”。
　　3Q业绩承压主要因行业逆风及新品节奏影响
　　据公告，公司预计22Q3实现归母净利润5-6亿元，同降30.83%-42.36%，预计扣非后归母净利4.5-5亿元，同降37.61%-48.95%，主要由于今年受新产品上线进度等因素影响，公司国内市场新上线重点游戏产品对比上年同期有所减少。22H2以来，中国游戏行业继续承压，2022年7/8月中国游戏市场收入分别同比下降15.1%/21.9%。同时，公司存量产品逐步进入成熟期或产品生命周期的中后期，导致3Q22收入及利润同比有所下降。
　　新品《小小蚁国》9月末上线，《霸业》等或陆续公测助力收入结构优化公司代理的3D写实风格蚂蚁题材SLG手游《小小蚁国》于9月24日上线，据七麦数据，产品上线首日登顶中国大陆iOS游戏免费榜，截至10月10日，产品上线以来在游戏免费/畅销榜平均排名分别位列7/81位。据DataEye统计，《小小蚁国》9月日均投放素材约100组，上线首日加大投放，单日投放素材达3000组，为国庆节前夕投放素材量最高的中重度产品，产品上线后，整体投放素材规模也有所提升，期待后续回收表现。储备产品方面，公司境内外储备产品仍有二十余款，其中自研产品近十款，包括三国题材SLG手游《霸业》（已获版号）、《代号古风》、《代号魔幻M》等。
　　短期业绩承压，期待国内新品+海外贡献，维持“买入”评级
　　另外，公司国内已获版号的代理产品还包括蒸汽朋克风格卡牌手游《空之要塞：启航》（定档10月26日公测）、《梦想大航海》、《曙光计划》、《光明冒险》、《最后的原始人》等，期待新品贡献后续业绩增量。考虑行业仍处于持续调整期及公司新品上线进度仍有不确定性，我们下调公司收入预期，调整22-24年业绩预测至29.04/33.40/38.28（原值33.19/38.64/44.80亿元），考虑公司全球化战略推进但海外相对增速优势或有所放缓，给予22年PE15X，目标价19.65元（前值28.50元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新品上线进度及表现不及预期，版号审核等行业政策调整。