申万宏源-有色金属行业2022年三季报前瞻：加息周期大宗商品价格承压，光伏上游原材料有望受益装机放量-221010

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　　2022年三季报前瞻：美联储持续加息压制大宗商品价格，2022Q3业绩环比承压。2022前三季度重点公司业绩：东阳光（预计2022前三季度归母净利润9.7亿，同比增长213%，Q3环比增长3%），天赐材料（预计2022前三季度归母净利润43.1亿，同比增长177%，Q3环比下跌1%），云海金属（预计2022前三季度归母净利润7.2亿，同比增长173%，Q3环比增长9%），中科三环（预计2022前三季度归母净利润6.3亿，同比增长205%，Q3环比下跌7%），星源材质（预计2022前三季度归母净利润5.7亿，同比增长168%，Q3环比持平），紫金矿业（预计2022前三季度归母净利润189.9亿，同比增长68%，Q3环比下跌2%），洛阳钼业（预计2022前三季度归母净利润56.6亿，同比增长59%，Q3环比下跌36%），博威合金（预计2022前三季度归母净利润4.4亿，同比增长67%，Q3环比增长13%），华友钴业（预计2022前三季度归母净利润39.6亿，同比增长67%，Q3环比增长62%），湖南黄金（预计2022前三季度归母净利润4.4亿，同比增长59%，Q3环比持平），横店东磁（预计2022前三季度归母净利润12.1亿，同比增长37%，Q3环比下跌4%），金诚信（预计2022前三季度归母净利润4.8亿，同比增长35%，Q3环比增长32%），厦门钨业（预计2022前三季度归母净利润13.9亿，同比增长39%，Q3环比下跌10%），合盛硅业（预计2022前三季度归母净利润50.1亿，同比持平，Q3环比下跌2%），华峰铝业（预计2022前三季度归母净利润5.1亿，同比增长40%，Q3环比下跌3%），山东黄金（预计2022前三季度归母净利润10.4亿，2021前三季度为-12.5亿，Q3环比增长103%）。其他重点个股业绩：方大炭素（预计2022前三季度归母净利润7亿，同比下跌20%，Q3环比增长17%）。
　　周期投资分析意见：全球加息背景下周期品涨价机会相对有限，投资需甄选行业及投资时点。首选工业硅龙头（合盛硅业）、镍及正极材料一体化成长龙头（华友钴业），锂行业三季度价格强势，但2023年有价格下滑压力，投资首选有扩张能力的锂资源龙头。看好铜2023-2024年的持续成长机会（紫金矿业、洛阳钼业等）。工业硅：预计2022年8月至2023年6月国内新增多晶硅产能104.7万吨+有机硅持续扩产将带动工业硅需求快速增长，工业硅供给端有效增量不足，夏天供给最旺季节已经出现涨价，冬季淡季可以期待供需进一步紧缺。镍：预计镍价未来半年有望强势，随着年底开始印尼新增产能释放后镍价可能有所回落，但预计整体回落幅度有限。铜：预计全球加息背景下铜价将有所回落，但2023-2024年全球铜新增供给有限以及铜新能源需求持续高增长的情况下，铜供需有望维持紧平衡，未来三年铜价有望出现先跌后涨情况，投资机会仍需等待铜价下跌。锑：老矿山资源枯竭减产停产，产量持续收缩，长期资本投入低迷新增产能有限，光伏玻璃澄清剂锑需求增长量变引发质变，2022-2024年全球锑供需持续趋紧，光伏刚需小金属涨价空间可期。
　　成长周期投资分析意见：推荐受益原材料成本下降的新能源制造业，推荐合盛硅业、华峰铝业、东阳光、博威合金、横店东磁、天山铝业、湖南黄金，周期成长股金诚信，电动车中游首推隔膜（恩捷股份、星源材质）。合盛硅业（需求端：未来一年多晶硅产能翻倍，对应工业硅需求增长20%+；供给端：冬季枯水期缺电工业硅季节性减产。剪刀差下工业硅涨价概率极高，工业硅历史最高价6万元/吨，当前价格1.7万元/吨，合盛硅业四季度开始年化130万吨工业硅产量，涨价1万利润增厚95亿，弹性极大，预计2022-2024年归母净利润分别为76.3/112.7/125.7亿元，PE分别15/10/9倍），华峰铝业（全球汽车铝热管理材料龙头，受益新能源需求高增长预计2022年新能源营收占比达40%，预计2022-2024年归母净利润分别为7.3/10.0/12.5亿元，PE分别23/17/13倍），东阳光（新能源材料高成长平台型企业，产品覆盖电极箔&电容器、电池铝箔、PVDF，预计2022-2024年归母净利润分别为14.2/23/32亿元，对应PE分别为19/12/8倍），博威合金（特殊铜合金龙头，高端产能扩张迎量价齐升，预计2022-2024年归母净利润分别为6.4/8.4/10.1亿元，PE分别18/14/11倍），横店东磁（受益钢铁冶炼行业成本下行，磁材原材料成本下降，光伏+小动力电池持续扩产，预计2022-2024年归母净利润分别为16/19.7/24.4亿元，PE分别为20/16/13倍），天山铝业（国内成本较低的电解铝龙头，转型电池铝箔业务一体化优势明显，2024年实现22万吨产能，预计2022-2024年公司归母净利润分别为45.2/53.7/60.1亿元，PE分别为7/6/5倍），湖南黄金（全球金锑资源龙头，光伏拉动锑供需持续趋紧，刚需+下游成本占比极低锑价上涨空间可期，预计2022-2024年公司实现归母净利润6.5/8.8/12.4亿元，对应PE分别为23/17/12倍），金诚信（中国工程队走向世界的标杆，受益全球资本开支上升周期，预计2022-2024年归母净利润分别为6.9/9.6/16.4亿元，PE分别为17/13/7倍）。
　　风险提示：国际地缘政治变化、宏观经济变化、下游需求不及预期、大宗商品价格变化。