招商证券-轻工纺服行业周观点&数据更新：22Q3业绩前瞻，估值修复为主，家居月度景气持续复苏-221010

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　　22Q3业绩前瞻：Q3整体来看，我们认为家居重点企业收入增长中枢有望在5-10%，定制利润略慢于收入，软体利润快于收入。家居当前处于基本面短暂承压&地产政策预期宽松的背景下，我们认为板块短期行情仍将以估值修复为主，待22Q4或23Q1基本面改善确认后，将迎估值&业绩双击。文娱个护、新消费、优质制造板块Q2受疫情影响明显，Q3整体预期小幅修复，后续仍需持续关注疫情发展及政策预期。造纸包装板块，造纸“金九银十”旺季不及预期，预计延续Q2态势，整体平稳；包装企业修复相对较好，重点企业收入增长中枢有望在10-20%。
　　家居：节前地产政策密集落地，月度景气持续复苏，估值&业绩双击可期。从地产政策来看，9月29日央行、银保监会阶段性下调首套房利率，9月30日税务总局发布换购住房个税退还政策，9月30日央行下调首套个人住房公积金利率15BP，持续提振刚需及改善需求，从销售数据来看，9月单月30大中城市商品房销售面积同比下降14%，10月1-8日30大中城市商品房销售面积同比下降40%，行业虽偏弱，但龙头超额增速明显，同时郑州等多地区保交楼专项行动推进顺利，稳增长背景下的家居估值修复仍可持续期待；从基本面来看，家居整体消费持续复苏，9月订单预计恢复到5-10%的增长中枢，保交楼及低基数背景下，月度景气度环比有所改善。Q3整体来看，我们认为家居重点企业收入增速中枢有望在5-10%，定制利润增速略慢于收入，软体利润增速快于收入。家居当前处于基本面短暂承压&地产政策预期宽松的背景下，我们认为板块短期行情仍将以估值修复为主，待22Q4或23Q1基本面改善确认后，将迎估值&业绩双击家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股、慕思股份等，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、志邦家居、索菲亚、江山欧派等。从行情演绎角度有望先演绎估值修复后演绎业绩上修，首先优选骑兵组合。
　　文娱用品：8月社零数据保持改善，疫情管控有望放松，优质龙头边际改善可期，成本下降预期之下部分品种利润弹性释放可期。疫情影响致部分地区文具消费需求延迟，疫情缓解后需求端有望借助学汛加速回补。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；生活用纸板块盈利能力受纸浆成本持续高位压制已久，纸浆供给改善趋势之下预期成本有望下降，维达、洁柔提价落地，需求刚性之下板块利润弹性有望释放。
　　新型烟草：国内监管新时代正式来临。9月国内电子烟零售店经历国标监管正式来临前的销售小旺季后，新国标产品接受度如期承压。第二批许可证及物流相关管理细则逐步出台，国内监管新时代正式来临，当前消费者仍有一定的果味库存待消化，短期国标产品销量预计承压，但不具代表性，后续需密切跟踪新国标产品消费者反馈情况。虽然板块受疫情+行业阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹，但目前多家小型电子烟公司要求FDA推迟执行），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但对总量管理的态度亦强调尊重市场与供需，供给端，Logic Pro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，全年业绩节奏有望实现前低后高，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。
　　造纸包装：核心纸种价格平稳，8月双胶纸出口数量同比增加134%，“金九银十”不及预期。截至2022年10月9日，双胶纸、铜板纸、箱板瓦楞纸价格持平，白卡纸价格小幅上涨；浆价稳定，环比持平，智利银星针叶浆价格为970美元/吨，巴西金鱼阔叶浆价格为860美元/吨；废纸价格维稳，环比小幅上涨。传统三季度旺季不达预期，国庆节假日并未带来批量包装需求，疫情反复导致下游需求依然疲软。1）大宗纸：8月双胶纸出口数量约9.7万吨，环比减少1.62%，同比增加133.85%；7月白板及白卡纸出口数量约35.85万吨，环比下降9.80%，同比增加111.63%。持续推荐规模&成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业。箱板瓦楞维持景气向上势能，持续推荐山鹰国际。2）特种纸：龙头企业壁垒显著、产业链地位较优，推荐特种纸行业龙头仙鹤股份。装饰原纸细分赛道优质卡位的华旺科技。3）包装：建议关注大包装战略推进、大客户压价空间有限、智能化改造加速降本增效、有望迎来盈利拐点的龙头裕同科技。
　　优质制造：8月单月家具及其零件出口金额同比下降12.5%，自行车出口同比下降27.7%，9月24-30日CCFI综合指数环比上周下降5.94%，连续11个周环比下降，海运费稳步回落，随着中美贸易关系缓和，海运费和汇率边际改善，美国/境外收入占比较高的出口链公司业绩弹性有望增强。精选下游高景气，国内产业优势突出，估值优势明显的细分标的，如国内外客户订单逐步确认的匠心家居，下游电踏车高景气，产能规划清晰的久祺股份等，关注深度绑定大客户，渗透率快速提升的麒盛科技、浙江自然。
　　纺服她经济板块：1）品牌服饰：运动鞋服依靠技术迭代驱动消费者复购，降低疫情负面影响。同时近三年来国货受益于国潮、较高性价比、电商跨渠道运营等优势领跑行业。重点推荐李宁：产品科技持续升级，运营提效降低经营风险，可待疫情管制放松后逢低配置。2）纺织制造：虽然出口压力较大，但我们仍然持续推荐伟星股份，强者恒强，数字化&国际化战略助力公司市场份额加快提升，中长期来看，疫情的反复会导致品牌方更加重视快反供应链的建设，伟星凭借短交期、定制化生产、灵活供应的优势抢夺YKK份额。3）黄金珠宝：疫情封控持续影响线下消费，珠宝线下门店受损严重。但线上销售数据却有很多品牌呈现较好的增长态势，在消费整体不好的形势下，线上低客单价的珠宝品类受益于“口红效应”逆势增长。目前疫情逐步改善，线下消费场景恢复后，预计各品牌将恢复线上线下同步增长。持续看好珠宝行业龙头周大福，估值性价比推荐a股标的潮宏基和周大生。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。