西南证券-海泰新能-835985-光伏组件潜力新锐，募资前瞻布局HJT-221009

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　　推荐逻辑：1）光伏装机容量呈高速增长态势，2021年我国光伏新增装机达到54.9GW，预计2025年我国新增光伏装机容量达112GW，光伏累计装机容量将从2021年的306.6GW增长至2025年的691.5GW，CAGR达到22.2%。2）募投项目前瞻布局HJT组件，项目达产后HJT组件产能将扩增2GW，预计年均销售收入达38亿元。3）设立曹妃甸全资子公司，产业链向上游电池环节延伸，进一步拓展企业新空间，提高企业盈利水平和经营业绩。
　　业绩表现亮眼，经营能力突出。2021年实现营业收入45.3亿元，同比增长71.0%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长136.7%；2022H1实现营业收入29.0亿元，同比增长82.7%；实现归母净利润3459.6万元，同比增长60.2%。面对上游原材料上涨，公司各项费用率处于行业较低水平，经营管理能力强劲。
　　行业景气度持续提高，组件出口需求不断扩张。在“双碳”目标的政策驱动下，光伏产业享受良好的政策环境，行业内自上而下技术更新动力足，景气度持续提升。预计光伏累计装机容量将从2021年的306.6GW增长至2025年的691.5GW，CAGR为22.2%；2021年我国光伏组件出口量高达98.5GW，2022H1我国组件出口量为78.6GW，同比增长74.3%。
　　核心产品性能优异，持续加大研发投入筑高技术壁垒。核心光伏组件产品泰极-182最高功率可达550W，组件效率达21.28%；泰合-210最高功率可达670W，组件效率高达21.57%。研发方面，公司积累了包括双玻组件技术、大尺寸组件技术、半片组件技术、多主栅组件技术等诸多核心技术，其中多项技术已申请专利保护。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.1亿元/2.9亿元/4.3亿元，CAGR为42.91%，对应PE为15倍/11倍/7倍。考虑到22年同行业平均估值为40倍，公司作为国内光伏组件领先企业，光伏行业持续高景气叠加募投项目逐步建设投产。综上，我们给予公司2022年21倍PE，对应目标价为14.07元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争的风险、原材料成本上升的风险、募集项目投产未达预期风险、国际贸易保护政策风险、光伏技术出现突破性进展导致技术替代的风险