中信证券-永贵电器-300351-重大事项点评：股权激励彰显信心，新能源车业务有望高增-221010

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　　9月30日，公司发布2022年限制性股票激励计划，针对子公司四川永贵的管理人员、核心业务/技术人员共计182人拟授予580万股限制性股票，授予价格为6.95元/股，业绩考核目标为四川永贵2022-2025年营收不低于8/12/17/24亿元。本次股权激励收入考核目标较高，体现出公司对新能源车业务发展的信心。当前，公司在新能源车连接器领域持续深化与比亚迪、吉利、长安、长城、赛力斯、上汽、广汽等的合作，且在大功率液冷直流充电枪领域占据领先优势，有望充分受益充电桩加速建设及整车厂超充网络布局。我们给予公司2023年35XPE，对应目标价23元，维持“买入”评级。
　　▍发布限制性股票激励计划，较高收入目标彰显公司新能源业务发展信心。2022年9月30日，公司发布2022年限制性股票激励计划，针对子公司四川永贵的管理人员、核心业务/技术人员共计182人拟授予580万股限制性股票，授予价格为6.95元/股。1）激励对象：全资子公司四川永贵的管理人员、核心业务/技术人员182人，预留激励对象由本激励计划经股东大会审议通过后12个月内确定。2）激励份额：580万股限制性股票，占总股本1.51%，首次授予530万股，预留50万股。其中第一类限制性股票169.5万股(首批154.5万，预留15万)，占比29.2%，第二类限制性股票410.5万股(首批375.5万股，预留35万股)，占比70.8%。两类限制性股票区别在于第一类需在授予日即需出资购入股票，存在限售期，而第二类在激励条件达成后股票归属激励对象时再出资，可不设置限售期。3）授予价格：6.95元/股。4）解除限售/归属期：第一类限制性股票分别于授予日1/2/3年后解锁，解除限售比例分别为40%/30%/30%；第二类限制性股票的三个归属期分别于授予日1/2/3年后开始，归属比例分别为40%/30%/30%。5）解锁条件：首次授予的限制性股票业绩考核目标为四川永贵2022-2024年营收不低于8/12/17亿元，预留授予的限制性股票业绩考核目标为四川永贵2023-2025年营收不低于12/17/24亿元。6）摊销成本：第一类限制性股票在2022-2025年的摊销成本分别为118/634/245/91万元，合计1088万元；第二类限制性股票在2022-2025年的摊销成本分别为295/1593/630/238万元，合计2757万元。
　　▍四川永贵是公司新能源业务核心子公司，此次股权激励以收入为导向，体现出公司新能源车业务发展信心。公司新能源车业务产品包括高压连接器及线束组件、交/直流充电枪、大功率液冷直流充电枪、通讯电源/信号连接器、储能连接器等。目前，公司在新能源车连接器领域持续深化与比亚迪、吉利、长安、长城、赛力斯、上汽、广汽等的合作，且在大功率液冷直流充电枪领域占据领先优势。四川永贵是公司全资子公司，是新能源汽车业务的主要承接单位。本次激励方案将四川永贵员工作为激励的主要对象，有助于促进公司新能源车业务的高质量发展。四川永贵主要负责新能源汽车连接器、通信连接器等产品的研发、生产和销售，2019-2021年营收分别为4.23/4.79/6.47亿元，同比增长-17.1%/13.2%/35.1%，净利润分别为-0.9/0.27/0.29亿元。2021年四川永贵收入同比+35%，主要系新能源汽车业务高速增长。本次股权激励对四川永贵22-25年收入考核标准较高，体现出公司对新能源车业务发展的信心。
　　▍看好全年新能源车销量持续提升，新能源车高压连接器及充电枪长期需求广阔。根据中汽协，2022年1-8月我国新能源车累计生产/销售397/386万辆，同比+119.0%/ +114.6%，1-8月累计渗透率为22.9%，预计全年新能源车销量将达到650万辆。进入2022年，新能源汽车已经从补贴驱动跨越至市场驱动，行业从0-1的导入阶段步入了1-N的成长阶段。下半年随着优质车型持续投放叠加补贴退坡引起的抢装效应，预计未来行业智能电动大趋势将持续加速演进，推动电动化、智能化景气向上。当前，以永贵电器、瑞可达、中航光电为代表的国产高压连接器龙头凭借技术、成本以及响应速度等领域的综合优势，持续获得下游优质整车厂定点，国产高压连接器份额提升趋势显著。此外，新能源车快充需求持续提升，如小鹏G9实现首个量产配置碳化硅芯片的800V高压平台，依托自建“4S”480kW充电桩可实现5分钟补能200km。小鹏计划从G9开始所有后续产品，都将支持超快充。我们看好新能源车快充加速渗透对液冷超充枪的需求提升，公司有望充分受益。
　　▍风险因素：公司股权激励方案实施效果不及预期；新能源车销量不及预期；行业竞争加剧风险；高压连接器价格不及预期；充电桩建设不及预期；公司大功率液冷直流充电枪发展不及预期；轨道交通连接器增长不及预期；公司毛利率不及预期；新客户拓展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：9月30日，公司发布2022年限制性股票激励计划，针对子公司四川永贵的管理人员、核心业务/技术人员共计182人拟授予580万股限制性股票，授予价格为6.95元/股，业绩考核目标为四川永贵22-25年营收不低于8/12/17/24亿元。本次股权激励收入考核目标较高，体现出公司对新能源车业务发展的信心。当前，公司在新能源车连接器领域持续深化与比亚迪、吉利、长安、长城、赛力斯、上汽、广汽等的合作，且在大功率液冷直流充电枪领域占据领先优势，有望充分受益充电桩加速建设及整车厂超充网络布局。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测1.83亿/2.45亿/3.14亿元。参考可比公司（中航光电、航天电器、电连技术、瑞可达）2023年平均PE约35倍，我们给予公司2023年35XPE，维持目标价23元，维持“买入”评级。