中信证券-华阳股份-600348-重大事项点评：守正“钠”新，能源双轮驱动-221010

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　　公司下属全资公司钠离子电芯产线安装调试并正式出品，标志公司在钠离子电池产业链上的布局完成关键一环，也将加速公司向钠离子电池领域的转型，带来新的成长空间。同时，公司还有两座大型矿井在建，未来煤炭产能也有增长。公司具备新旧能源双轮驱动，我们看好公司成长前景和估值提升空间，维持“买入”评级。
　　▍钠离子电芯产线调试完成并出品，是公司转型发展里程碑。公司10月1日公告，全资孙公司山西华钠芯能科技有限责任公司投资建设的钠离子电芯生产线设备安装调试已完成，2022年9月30日在阳泉市高新区高端制造产业园区举办钠离子电芯生产线出品仪式。公司钠离子电芯的出品，为钠离子电池产业高质量发展奠定了扎实基础。该产线由公司全资控股，是公司钠电池产业链布局中较为关键的一环，有望与公司已参股的钠离子电池正负极材料项目发挥协同效应，有效推动公司打造国内首条钠离子电池全产业链，是公司转型发展的里程碑。
　　▍公司近两年向新能源转型步伐加速。2020年山西对省属国有企业进行了系统性重组改组，公司控股股东由阳泉煤业集团更名为华阳新材料科技集团，华阳股份也与集团改革保持同步，积极向新能源材料领域转型。公司参股投资的钠离子电池正负极材料项目已于今年3月份投产，预计未来各形成2000吨产能。此外，公司前期与多氟多签订战略合作协议，规划进入钠离子电池电解液领域，加之目前调试完成的钠离子电芯产线，公司在钠电池生产领域布局方向明确，逐步落地完善。此外，公司投资有飞轮储能项目，未来有望与钠离子电池形成协同和互补。公司此前也公告了5GW的高效光伏组件项目，其中2GW已开始试生产。未来公司有望在光伏组件——飞轮储能——钠离子电池等环节形成绿电—储能产业链。在碳达峰、碳中和目标下，拥有广阔的成长空间。
　　▍传统煤炭业务盈利改善显著，中期产能也具备成长性。公司是传统的无烟煤企业，2021年原煤产量4610万吨（同比+6.66%）；其中化工用无烟块煤约占12%，冶金用喷吹粉煤占比5%，动力用煤占比83%。按年报披露数据，2021年公司吨煤净利约为107元/吨，我们推算2022Q2公司吨煤净利已上升到190～200元/吨。中长期，公司七元矿及泊里矿两座煤矿在建，产能均为500万吨，属优质无烟煤资源，预计有望分别于明后年建成投产，或累计增加公司20%左右的产量，煤炭业务中长期具备成长性。
　　▍风险因素：环保、安监因素放松，供给增加，煤价出现调整；新能源项目进度低于预期；钠离子电芯商业化认证应用慢于预期。
　　▍投资建议：考虑Q2公司业绩弹性和成本控制情况，我们上调公司2022～2024年EPS预测至2.98/2.85/3.15元（原预测2.12/2.30/2.27元），当前价18.27元，对应2022～24年PE分别为6.1/6.4/5.8x。按照向新能源转型的煤焦可比公司（盘江股份、美锦能源、电投能源）的平均估值水平（2022年P/E8倍），我们给予公司目标估值2022年P/E8x，对应目标价24元，维持“买入”评级。