东方证券-非银金融行业周观点：节前压制因素有望逐渐缓释，建议左侧布局以实现攻守平衡-221010

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　　核心观点
　　重申降费进程：中长期性并非一蹴而就、市场化大于行政化、结构性并非一刀切。1）国办的降费意见无疑将券商与基金的降费进程放在了全市场聚光灯之下，也使得市场的担忧与负面情绪达到极点。然而事实上，即使撇除国办意见不谈，降费的进程从未停止过，这一点从早期的券商经纪佣金以及近年来的基金管理费率都可见一斑。因此我们认为降费本身具备中长期性的特点，需要符合市场规律，难以一蹴而就。2）由于证券与基金行业竞争日趋白热化，价格战的硝烟从未停止过，“降价促销”以抢占更多市场份额同样适用于券商与基金（更何况降费还会有以量补价的效果），因此降费更多地是受到市场化力量驱使，行政化手段仅是阶段性发挥作用。3）正如我们在《关于降低制度性交易成本的解读》中提到的，相对较高的基金管理费率是对主动管理智力投入的相应报酬，尤其是业绩领先的产品受供需紧张的关系更容易维持较高的费率，难以一味简单地一刀切。因此货币型/债券型/偏债混合型以及主动管理程度低的指数类产品费率更容易受到降费意见影响。
　　节前压制板块表现的“戴维斯三杀”因素有望逐渐缓释，估值仍处历史极底，建议左侧布局以实现攻守平衡。1）节前美联储持续放鹰的态度不仅严重影响全球股市，同时影响人民币汇率与流动性边际变化。后续一旦美国经济衰退与通胀预期发生逆转变化，这一压制因素随时有望缓解。2）国庆节前的资金面趋紧的影响将告一段落，而随着二十大会议临近，市场资金有望重新找到方向性配置，A股市场的交投情绪下滑与资金避险需求也有望改善。3）国办降费意见持续发酵之下，板块集体超跌明显，并且板块短期内有望受市场反弹的提振与催化，Beta属性有望凸显。随着“戴维斯三杀”的负面因素的边际改善，叠加板块的估值持续处于历史极底位置，部分标的错杀明显，因此我们建议左侧布局，以期实现“进可攻、退可守”。
　　明确个人养老金EET模式+3%税率，关注开门红投资机遇。1）国常会明确个人养老金的EET模式，每年限额12000元，领取收入实际税负由7.5%降为3%，大幅扩大了参与面，有望显著提升居民参与意愿，养老三支柱体系建设日益完善；2）险企步入三季度开门红阶段，各大险企陆续推出相关产品，对最高演示利率的限制有望迎来停售潮，预计一季度上市险企NBV能实现正增长，其中之前弱化开门红的险企由于低基数效应可能取得相对更高的增速，而凭借较早的启动节奏与重视程度的险企也能取得超预期成果，建议关注开门红阶段投资机遇。
　　投资建议与投资标的
　　券商方面，当前证券II（中信）处于一分位下方，已经触达历史极底，考虑到节前多重不确定性因素的负面影响造成板块内所有标的“泥沙俱下”，部分标的错杀明显，有明确且较大的向上修复空间，极具配置性价比与赔率，重点看好两条主线，1）机构业务主线，衍生品业务护城河高且有望受益于主板注册制的催化，推荐中信证券(600030，增持)、中信建投(601066，增持)；2）高成长性中小券商，享有管理层溢价，推荐国联证券(601456，增持)，建议关注浙商证券(601878，未评级)。
　　保险方面，后疫情时代的负债端恢复稳步推进，财险马太效应逐步强化，β机会逐步凸显，维持看好评级，建议关注开门红机遇。个股推荐中国平安(601318，买入)、友邦保险(01299，买入)，建议关注中国人寿(601628，未评级)。
　　多元金融方面，推荐二期产品与业绩报酬渐近的私募股权标的四川双马(000935，增持)，建议关注布局高景气行业的金租稀缺标的江苏租赁(600901，未评级)与近期布局个贷不良新增长极的逆周期地方AMC标的海德股份(000567，未评级)。
　　风险提示
　　系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；多元金融领域相关政策风险。