招商证券-招商轮船-601872-轮船—Q3业绩符合预期，看好四季度油轮板块向上弹性-221010

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　　招商轮船发布前三季度业绩预增公告。公司预计2022年前三季度实现归母净利润为36.93~40.82亿元，同比增长134%~158%；预计Q3单季度归母净利润为8.0-11.92亿元，同比增长27%~89%。
　　三季度公司干散货运输板块贡献稳定业绩增量。2022Q3干散货运输市场受疫情、俄乌冲突、港口拥堵缓解以及美联储加息等多重因素影响，行业运价出现回调，2022年7-9月，BDI指数均值为1653，同比下降56%。公司干散货船队市场判断准确，布局合理、经营出色，盈利贡献较为稳定（Q3盈利超6亿元），业绩跑赢市场指数。展望未来，四季度干散货行业受需求提振影响，运价将呈现一定程度的反弹，未来三年我们认为干散货行业总体处于供需紧平衡状态，运价中枢呈现上升趋势。
　　亚洲集运需求仍然保持稳定，Q3集运船队仍贡献较高收益。需求方面，中长期来看即使欧美地区因宏观经济下行压力增大进口需求回落，亚洲区内集运需求仍然有较强韧性。2022年7-9月SCFI均值为3279，同比下降23%。公司集装箱船队优秀的经营能力进一步体现，预计下半年净利润贡献与上半年相当。展望未来，RCEP将驱动亚洲区内集运需求稳健增长，支线集运行业景气度持续性仍将超越预期。
　　油运方面，仍然看好VLCC市场进入上行景气周期。2022Q3，原油VLCC市场出现明显边际改善，中东、美国石油出口量持续增加，同时中国进口量边际持续向好。7-9月份，行业运价呈阶梯式上行态势。2022年Q3VLCCTD3CTCE均值为25576美元/天,环比提升近3.6万美元/天。公司油轮船队经营表现出色，九月份开始显著盈利，三季度预计将实现单季度盈利，并在市场相对高位落实了若干长航次，为全年业绩大幅扭亏奠定坚实基础。展望未来，行业需求受全球能源贸易重构、各国潜在补库需求提升等因素影响将实现逐步修复；而行业供给因新订单不足、船厂产能有限以及环保新冠影响下面临长期制约。总体来看，油运行业景气持续性可期，公司油轮船队盈利弹性较强。
　　投资建议：目前公司“2+N”业务布局进一步清晰。综合性航运平台有助于平滑周期波动，提升公司盈利稳定性。我们看好中期原油市场较大的业绩弹性，以及LNG市场未来潜在的发展空间；基于公司干散与集运船队良好的业绩表现，维持22-24年盈利为53/67/71亿元。仍维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情扩散超预期、原油产能不及预期、地缘政治风险等。