中信证券-煤炭行业2022年三季报前瞻：经营性业绩维持高位，Q4景气或继续扩张-221010

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　　Q3动力煤价维持高位，虽然焦煤、焦炭价格出现了较大压力，但行业盈利预计依然向好。我们预计板块主流公司前三季度业绩同比涨幅超过80%，Q3单季经营性净利润环比也望实现微增。在旺季效应、水电出力下降、稳增长政策效果叠加的推动下，我们认为行业景气Q4还将有进一步的扩张。煤炭板块业绩有望大幅改善，股息率预期也在提升，板块具备配置性价比，继续推荐低估值、有增长逻辑的龙头公司以及转型新能源业务的公司。
　　▍三季度煤价动力煤高位向好，“双焦”价格大幅调整。三季度煤价同比增长放缓，环比小幅下降。分煤种看，无烟煤价格同比涨幅最大，平均涨幅24.43%，动力煤价同比涨幅6.33%，而冶金煤和焦炭则分别同比下降9.84%、13.29%。环比而言，动力煤均价环比上涨0.95%，冶金煤均价环比下降20.58%，无烟煤均价环比下降1.01%，焦煤均价环比下降22.81%。
　　▍预计板块前三季度业绩同比涨幅超过80%，Q3单季经营性净利润环比增长1.64%。以我们主要跟踪的煤炭上市公司为样本，预计前三季度净利润同比增加82.33%，Q3单季净利润环比下降17.55%，主要是中报有大型龙头公司出现了大额非经常性收益。如果不考虑中国神华、陕西煤业的非经常收益，预计Q3单季板块经营性净利润环比可增长1.64%。我们跟踪的样本中，预计约50%的公司前三季度业绩同比可实现翻番；预计36%的公司Q3业绩环比增长，其中主要以动力煤公司为主。
　　▍四季度基本面展望：煤价高位，Q4业绩环比或继续扩张。虽然保供增产仍是今年的政策主基调，但是由于进口减量等因素，国内煤炭市场依然是供给紧平衡的状态。展望四季度，我们看好动力煤旺季需求表现，季节性的因素、水电出力低位及稳增长政策的推动，都有助于需求的边际改善。而供给端，产量环比增长相对有限。预计北半球冬季旺季，海外煤价也有望继续大涨，我们认为Q4煤价不存在大幅下跌的基础，均价中枢有望进一步上移，在国内外需求共振的带动下，煤炭景气有望继续扩张。按照目前市场预期，我们预计上市公司全年业绩同比增速或在70%～80%，且确定性高。
　　▍风险因素：宏观经济波动，影响煤炭需求和煤价；新增产能集中投放，压制煤炭价格；海外能源价格系统性下跌。
　　▍投资策略：板块具备价值吸引力，四季度行情可期。短期国际原油价格显著回暖，或提振市场对能源板块的乐观情绪。按照三季报业绩预期和Q4煤价预期推算，主流龙头公司对应的估值水平在5~6倍P/E左右，依然处于历史估值的中低位水平，加之今年板块业绩扩张，股息率的预期也在提升，都有助于增强板块的安全边际。叠加四季度国内外基本面共振，我们认为煤炭板块Q4或有显著的超额收益。我们建议逢低布局低估值、有增长的龙头公司兖矿能源、山煤国际、兰花科创、陕西煤业、中煤能源，同时持续推荐受益于新能源转型的电投能源、华阳股份。