中邮证券-云铝股份-000807-绿电优势明显，公司有望受益于全球减产-221010

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　　正文：
　　依托云南省丰富的绿色电力，低碳排放构筑公司核心竞争优势。经过多年的发展，公司已经形成年产氧化铝140万吨、绿色铝305万吨、阳极炭素80万吨、铝合金140万吨、铝板带13.5万吨、铝箔3.6万吨的绿色铝材一体化产业规模优势。2021年公司生产用电结构中绿电比例达到约85%，从长远来看在国家双碳战略的大背景下，公司绿色铝的品牌价值和经济价值将进一步提升。
　　量价齐升，公司业绩稳步增长。2022H1公司实现营业收入247.86亿元，同比增长13.11%；归母净利润26.65亿元，同比增长32.28%；2022Q2公司实现营收138.88亿元，同比增长18.51%，环比增长27.45%，归母净利润为15.41亿元，同比增长17.04%，环比增长37.05%。主要得益于2022年上半年电解铝价格同比增长23%，同时海鑫水电铝项目二期全面顺利投产，公司上半年创下自上市以来最好的半年度经营业绩。
　　产能利用率达到96%，信息化、智能化水平持续提高。2022H1公司生产氧化铝70.1万吨，生产炭素制品40.82万吨，生产原铝128.31万吨，生产铝合金及铝加工产品64.28万吨，合金化率达到50%以上。在合金和加工生产能力持续提高的同时，公司也在加快智能制造工厂的建设，公司的信息化、智能化水平持续提升。
　　供应：中西欧电解铝减产规模138万吨，云南减产影响量13.2万吨。受到天然气短缺、电价高企的影响，欧洲铝企业纷纷开始减产，根据统计预计减产规模达到138万吨，占到中西欧总产量的41.5%。同时云南水位较低，当地电解铝企业多数减产10%，预计全年的影响量为13.2万吨。
　　需求：金九银十，下游需求有所好转。9月以来金九银十下游订单有所好转且国内下游限电基本解除，开工率预计有所好转。同时当前电解铝的全球交易所的显性库存仍处在低位，同时随着9月统旺季到来，国内铝库存有望小幅去库。
　　盈利预测
　　预计2022/2023/2024年公司归母净利润为49.47/56.89/62.58亿元，对应EPS为1.43/1.64/1.80元，对应PE为6.46/5.61/5.10倍。考虑到公司是国内铝行业的龙头，低碳排放优势明显。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　项目进展不及预期，铝价大幅波动，下游需求不及预期。