中信证券-阳光电源-300274-投资价值分析报告：逆变技术平台型龙头，光储业务加速增长-221010

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　　公司是全球光伏逆变器行业龙头，市占率持续提升至30%以上，同时聚焦“光风储电氢”主赛道，构建以电力电子变换技术为核心的平台和生态圈。借助光储协同优势，在储能市场高速增长的背景下，公司积极卡位大储领域，并快速拓展户储市场，有望推动业绩加速增长。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.90/3.77/5.30元，现价对应PE分别为58/29/21倍，首次覆盖，给予公司目标价146元（对应2023年39倍PE）及“买入”评级。
　　▍逆变设备龙头，完善平台化发展。公司聚焦“光风储电氢”主赛道，构建以电力电子变换技术为核心的平台和生态圈，主要产品包括光伏逆变器、风电变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统、水面光伏系统、智慧能源运维服务等，并致力于提供全球一流的清洁能源全生命周期解决方案。截至2022H1，公司在全球已累计实现逆变设备装机量超269GW，全球市场份额约30%。随着市场需求加速放量，以及原材料成本逐步回落，2022H1公司营收达122.81亿元（+49.6% YoY），归母净利润达9.00亿元（+19.0% YoY），业绩迎来加速增长。
　　▍光伏市场加速增长，储能装机迎来爆发。在碳中和战略和能源危机的背景下，全球清洁能源转型加速，同时光伏储能产品持续降本，叠加支持政策不断加码，我们预计2022/23/25年全球光伏装机量将达250/350/520GW以上，带动逆变器需求加速放量。受益于市场竞争格局优化和海外渠道拓展，国内光伏逆变器厂商凭借卓越的性价比和产品快速升级的优势，持续推进海外市场份额替代，盈利能力稳步强化。随着新能源发电蓬勃发展和用电场景多元化，在成本竞争力提升和支持政策驱动下，我们预计2025年全球新能源及电网领域储能新增装机或达100GW以上，对应储能系统市场空间或达3700亿元，对应2021-2025年CAGR超70%。
　　▍全球逆变器份额优势提升，产品及市场结构不断优化。公司长期注重研发投入和低成本创新，持续推动逆变器产品升级，并基于全球化发展战略，持续完善海内外销售渠道和产能布局。2021年，公司逆变器全球出货量达47GW（+34.3%YoY），预计2022年将进一步增至70GW以上，市场份额升至30%以上。同时，公司快速推动产品和市场结构优化以巩固盈利优势，海外销售占比提至60%以上，在欧美澳等高价值量市场（同类产品毛利率较国内高约15pcts）保持份额领先，并加快户用组串式产品升级和客户拓展，跃升至户用领域头部阵营。
　　▍国内储能引领者，把握海外市场爆发机遇。公司是国内最早进军储能行业的厂商之一，充分发挥电力电子、电化学、电网技术“三电”融合优势，目前已拥有全套储能系统集成能力，连续6年位居中国企业全球市场储能变流器和储能系统出货量第一。公司产品主打海外市场，率先发力源侧和工商业大储，并快速拓展高价值量户储。2021年公司储能系统全球发货量达3GWh，储能变流器发货量达2.5GW；预计2022年储能系统发货量将进一步增至近8GWh，2023年有望延续高增长态势；其中，随着公司海外渠道拓展和户储需求高速增长，预计2022/2023年户储系统出货量有望分别接近10/50万套。
　　▍风险因素：上游元器件供应紧缺的风险；原材料价格持续上涨的风险；海外贸易政策风险；光伏储能装机不及预期的风险；国内外新冠疫情加剧的风险；市场竞争加剧的风险；公司产能释放不及预期的风险；公司渠道客户拓展不及预期的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们预计公司2022-24年归母净利润分别为28.2/56.0/78.7亿元，对应EPS预测分别为1.90/3.77/5.30元，现价对应PE分别为58/29/21倍。综合PE估值法及DCF估值法，我们给予公司目标价146元（对应2023年39倍PE），首次覆盖，给予“买入”评级。