中信建投-宏观经济现状与四季度展望：结构分化，温和复苏-221010

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　　前三季度，国内经济曲折弱复苏，低于预期，结构分化明显。前三季度，疫情反复下生产端的工业在保产业链供应链等政策支撑下表现尚可，服务业运行仍显艰难，1-8月仍是零增长。需求端没有合力，出口在外需支撑下仍保持较高增速。稳增长一揽子政策逐步落地，基建和制造业投资体现出韧性。而房地产行业景气度仍差，尤其三线城市下行更甚，保交楼压力增加下房地产企业新增投资增速加快回落。居民消费总体疲软，就业形势尤其是青年群体压力仍大。工业品价格涨幅持续回落，消费者物价水平呈上行趋势，央行对通胀的关注度也有提升，但当前通胀水平仍温和可控，处于年度目标之内，短期仍未对宏观决策带来制约，央行核心目标仍是稳增长。金融数据在市场主体信心不强及房地产收缩的拖累下，长期和短期贷款、企业和居民贷款表现分化。土地相关的财政收入下滑也较大。
　　展望四季度，中国经济总体复苏的态势不变，但复苏温和，过程可能一波三折，动力在基建和地产。延续复苏的关键动力来自投资，一方面是基建投资的进一步发力，9月中下旬第二批3000亿元的政策性开发性金融工具额度完成投放，各商业银行正进一步加大相关项目配套融资力度，同时5000亿元地方专项债额度主要在10月发行，因此四季度基建会进入新一轮投资、施工共振走强的阶段，加快形成实物工作量。另一方面是房地产投资增速降幅有望收窄，LPR和公积金利率下调、首套住房贷款利率下限放松、保交楼全国性纾困基金启动，均将推动居民购房信心和需求回升。同时央行积极推动金融机构加大对房地产企业合理融资需求的支持，在销售和融资的改善下，房企开发资金来源改善也将向投资传导。投资的提振和房地产市场的边际回暖也将支撑工业生产平稳，推动建筑业加快增长，带动服务业进一步复苏（尤其是房地产相关服务业降幅收窄）。另外三季度因高温气候导致的用能制约因素有所缓解，也将有利于经济增长修复。复苏较弱的原因则在于需求端难以形成合力，消费、出口领域预计将偏弱运行。
　　综合来看，预计四季度我国GDP增速中枢小幅上行至4.3%，比三季度预期增速4.1%消费改善0.2个百分点。全年GDP增速则预计在3.4%左右，这是在超预期疫情的冲击下和不大水漫灌的政策选择下，实事求是的最好结果，且仍将明显领先于世界经济和其他主要经济体的增长速度。
　　风险提示：疫情反弹，外部形势恶化。