华创证券-非银行金融行业周报：瑞信事件影响有限，个人养老金市场发展前景广阔-221009

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　　市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300跌1.33%，上证综指跌2.07%，创业板指数跌0.65%。沪深两市A股日均成交额6341.81亿元，较上周-2.87%，两融余额15576.65亿元，较上周-1.36%。
　　证券：9月23日以来，券商指数下跌4.55%，跑输大盘3.22pct，个股表现：华泰2.37%、东方-3.51%、国君-4.07%、东财-4.29%、兴业-4.72%、中信-5.12%、中金5.31%、广发-5.99%、国联-14.15%。国庆期间H股上市券商平均下跌1.1%，其中国君+3.8%，招商+1.6%，东证+1.3%领涨；中国银河-6.8%，海通-5.6%，申万-4.5%，国联-4.1%领跌。国庆期间港股涨跌幅对A股后市走向具备一定的指示意义。统计2015年以来市场行情，A股节后首个交易日往往有62%的概率与H股形成相同的涨跌趋势。国庆期间H股走势、海外市场变化成为节后首日重要的参考因素。上周六ABC旗下记者发文表示可能有一家大型投行面临危机，市场推测为瑞士信贷。梳理瑞信情况：2021年3月份以来，受Archegos Capital爆仓、Greensill Capital倒闭、洗钱风波等集团风险事件以及俄乌冲突、欧洲加息预期等影响，瑞信业绩承压明显，股价已从今年初9.09跌至9月30日3.92，同时CDS指数升至250个基点。但我们认为此次瑞信事件带来的影响较小：1、ABC记者消息来源为某金融分析师私下交流，消息来源并非十分可靠；2、瑞信破产风险较小，瑞信资本充足率及流动性水平均处于较高水平（CET1率为13.5%，LCR约为190%），估算可承受最大损失为966亿瑞郎（CET1+AT1+Tier2全部减记为0）。3、若极端假设瑞信最终破产，亦难以带来重大金融危机。一是2008年之后银行监管体系得到改善，重大银行破产带来的影响较小；二是瑞信投行规模约为3300亿美元，较雷曼兄弟7000亿美元更低。目前，瑞信已宣布30亿瑞郎回购计划，同时将进行投行业务重组等自救措施，或将得到一定改善。目前瑞信股价已回升至4.85美元，可关注后续事件发展方向。投资方面，我们的推荐顺序为：国联证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券，重点关注中信建投。
　　保险：本周保险指数跌2.44%，跑输大盘1.11pct，个股普遍下跌，中国平安-3.35%，新华保险-2.29%，中国人保-0.40%，中国太保-0.29%，中国人寿2.43%；港股中国太平-8.32%，友邦保险-5.21%，中国财险-3.67%。十年期国债收益率为2.76，整体波动不大。本周，银保监会人身险部向各银保监局、保险公司下发《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知（征求意见稿）》，明确保险公司提供的个人养老金产品包括年金保险、两全保险以及银保监会认定的其他产品，个人养老金产品需满足（1）保险期间不短于5年；（2）保险责任限于生存保险金给付、满期给付、死亡、全残、达到失能或护理状态；（3）能够满足个人养老金制度参加人缴费灵活性要求；（4）银保监会规定的其他要求。同时，参与经营个人养老金的险企需符合所有者权益、偿付能力充足率、责任准备金覆盖率等6点条件，预计上市险企及其旗下主要寿险公司均符合相关要求，可参与经营个人养老金业务。个人养老金中的商业养老保险产品具有长期稳健的特点，当前的专属商业养老保险具有保证利率、账户切换以及期限匹配等错位竞争优势。本次《征求意见稿》的着力点在于供给侧，一方面推动更多的保险产品享受税收优惠政策，另一方面引入更多的公司（尤其是平安人寿）参与个人养老金业务，综合用力有利于激发居民的潜在购买需求，促进寿险新单销售。同时，保险公司主动布局健康、养老等产业，未来有望实现商业养老保险与实体健康、养老服务融合。当前各家公司PEV估值为：0.54（平安）、0.74（国寿）、0.39（太保）、0.32（新华）。建议关注顺序为：中国人寿、中国平安、新华保险、中国财险H、中国太保。
　　风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。