海通证券-当升科技-300073-22H1业绩大幅增长，归母净利同比104%至9.12亿元-221010

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　　投资要点：
　　22H1业绩大幅增长，归母净利同比+104%至9.12亿元。2022年上半年，受益于锂电正极材料新一代产品快速形成规模化应用，公司正极材料产品销量同比大幅增长，盈利能力持续增强。22H1收入91.13亿元，同比+204.92%；归母净利9.12亿元，同比+104.06%；毛利率17.75%，净利率10.01%。22Q2收入52.71亿元，同环比+205.60%/+37.19%；归母净利5.25亿元，同环比+76.35%/+35.66%；毛利率18.00%，同环比+0.59pct/-4.59pct；净利率9.96%，同环比-0.11pct/-7.31pct。
　　公司深入推进上下游企业的战略合作，形成“原料-前驱体-正极-电池-车企”的产业合作梯队。原材料供应方面，公司根据需求与战略供应商签订采购长单，强化与战略供应商的深化合作关系，除基本业务合作之外，还开展技术和资本合作，构建有竞争力的产业供应链。公司于2022年9月27日与四川路桥签订合作框架协议，双方决定在矿产资源，上下游配套产业，锂电正极材料及前驱体中间品等方面开展深度合作。客户方面，公司聚焦国内大客户开发，与亿纬锂能、中创新航、蜂巢能源等战略客户进一步强化战略合作，同时积极开发力神电池等新客户。公司国内产品销量持续增长，在高端动力电池客户保持主力供应商地位。
　　产能建设速度持续加快。公司22H1锂电材料业务产能2.5万吨，同比+47.1%，产能利用率117%，同比+4.3pct，在建产能7万吨。22H1，公司加快推进常州当升二期工程5万吨高镍多元材料和江苏当升四期工程2万吨小型锂电正极材料的产能建设。公司常州当升二期工程目前已完成部分车间设备安装及产线调试等相关工作，下半年开始逐步投入使用。江苏当升四期工程已完成桩基施工及主要设备采购相关工作，目前正在开展基础部分施工。
　　公司未来产能规模将实现大幅跃升，为公司进一步抢占全球市场份额提供坚实的产能保障。
　　盈利预测和估值。当升科技为全球锂电正极材料龙头企业，在车用动力材料领域牢占全球顶尖供应链，批量销售包括超高镍、高镍、中镍高电压等全系列的动力正极产品，广泛适配新能源车型。我们预计22-23年EPS分别为3.06、4.22元/股，根据可比公司估值，保守按照22年27-35倍PE，对应合理价值区间82.62-107.10元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。原材料价格较高；美元汇率波动较大；新冠疫情持续冲击；新能源市场推出不及预期。