国海证券-固收、固收+基金研究跟踪月报（2022年10月）：债基信用下沉对抗利率上行，基金优选组合持续贡献超额收益-221009

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　　投资要点：
　　纯债基金市场整体业绩下滑
　　中长期和短期纯债基金指数在9月分别上涨0.08%、0.09%，相比上月涨幅有所下滑。根据我们构建的债券市场因子收益测算可以看到，期限结构因子发生回撤，信用因子收益有所回暖，违约因子收益表现延续上涨趋势，违约纯因子收益单月上行22BP。
　　中长期债基一致上调违约因子暴露，短期债基信用分歧度上升
　　9月，全市场中长期纯债基金在违约因子上的Beta暴露分歧度下降且均值上升，普遍增加了信用下沉策略的使用，同时信用因子上平均暴露也有所上升。全市场短期纯债基金9月在斜率和凸度因子上的分歧度下降。
　　纯债基金优选组合在利率上行环境下表现稳定
　　通过Alpha进行优选的各债基组合9月超额收益稳定。中长期纯债基金组合中，信用增强的Alpha优选组合9月超额收益0.08%，今年以来超额收益1.05%，短期纯债基金组合中，均值Beta的Alpha优选组合9月超额收益0.03%，今年以来超额收益为0.41%。9月末各优选组合进行季度调仓，下期持仓中，中长期纯债基金组合将持有蜂巢添汇纯债A(007676.OF)、华安安浦A(006337.OF)、博时信用优选A(009271.OF)等基金，短期纯债基金组合将持有国投瑞银恒泽中短债A(005725.OF)、嘉实短债A(013737.OF)、易方达安和中短债A(110051.OF)等基金。
　　固收+基金9月整体业绩下滑
　　固收+基金9月的整体业绩相较上月有所下滑，偏债混合型基金指数、混合债券型一级基金指数、混合债券型二级基金指数分别下跌1.39%、0.20%、1.33%，而8月涨跌幅分别为-0.39%、0.10%、-0.76%。今年以来截止到9月底，三只指数中仅混合债券型一级基金指数为正收益，偏债混合型基金指数和混合债券型二级基金指数分别下跌3.27%、3.99%。
　　高弹性的固收+基金优选组合超额收益稳定
　　9月，通过Alpha进行优选的各个固收+基组合中，权益仓位较高的组合超额收益稳定。高弹性固收+基金组合中，Alpha优选组合9月涨跌幅为-1.41%，单月超额收益为0.47%，今年以来超额收益为4.43%，均值Beta的Alpha优选组合9月涨跌幅为-1.23%，超额收益为0.64%。中弹性固收+基金组合的超额收益出现不同程度的回撤，Alpha优选组合9月涨跌幅-1.43%，单月超额收益为-0.34%，今年以来超额收益为0.41%，低动量的Alpha优选组合9月涨跌幅为-1.16%，超额收益为-0.07%，今年以来超额收益为0.30%。低弹性固收+基金组合中均值Beta的Alpha优选组合表现略好于Alpha优选组合，超额收益分别为-0.01%、-0.23%。
　　风险提示
　　本报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现，模型构建存在失效风险。