华西证券-TCL中环-002129-先进产能提升，技术+制造优势凸显-221009

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　　事件概述
　　公司发布2022年前三季度业绩预告，预计2022年前三季度实现归属上市公司股东的净利润49.30~50.70亿元，同比增长78.53%~83.60%；其中Q3单季度预计实现归属上市公司股东净利润为20.13亿元~21.53亿元，同比增长57.06%~67.98%，环比Q2增长25.26%~33.98%。公司业绩超预期主要系：（1）宁夏中环六期项目投产顺利，产品结构优化，G12战略产品市场优势显著；（2）G12技术平台与工业4.0生产线深度融合，提升生产制造效率；（3）半导体材料板块，产能进一步释放，抛光片、外延片出货量持续攀升；（4）长期构建良好的供应链合作关系。
　　半导体硅片产品力提升，深耕Power+IC双路线
　　依据公司半年报公告，预计2022年底公司12英寸实现30万片/月以上产能；8英寸实现100万片/月产能；6英寸实现90万片/月产能规模。公司坚持区熔与直拉工艺双轮驱动，深耕Power+IC双路线，在尺寸与制两方面持续发力。公司应用于存储及逻辑领域的12英寸产品进入量产阶段，应用于特色工艺领域的产品已成为国内Baseline。此外，依据公司2022年7月24日投资者活动纪要，公司不断提升轻掺方向的产能布局与产品开发能力，未来轻掺产品将成为产能占比较大的产品。
　　先进产能优势明显，N型硅片市占率领先
　　依据公司半年报，截止Q2末公司晶体产能达109GW，随着晶体宁夏银川50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂产能扩张，预计2022年末公司晶体产能将超过140GW，成为全球光伏硅单晶规模TOP1厂商。公司产品结构不断优化，先进产能加速提升，G12战略产品市场优势显著。随着P型PERC电池的转换效率接近极限，N型电池生产成本的降低及良率的提升，N型电池的优势有望迅速扩大，N型电池技术将是重要的发展方向。公司经过多年的技术积累在N型电池技术路线上保持强有力的产品竞争力，N型硅片全球市占率领先。
　　工业4.0持续降本，硅料产能逐步释放推动景气延续
　　公司立足于非硅成本的降低，包括对先进设备、先进工艺的把握等，以先进产能替代落后产能，工业4.0平台大幅提升人机配比与生产效率，依据公司前三季度业绩预告公告，在晶体环节，公司降低单位产品硅料消耗率，单炉月产能力再创新高，在晶片环节，通过细线化、薄片化工艺改善，硅片A品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片数显著领先行业水平。我们认为随着上游硅料产能逐渐释放，供应增长有望推动四季度景气度持续。
　　投资建议
　　公司在新体制机制下，经营提质增效，同时公司G12技术平台叠加工业4.0持续降本，先进产能占比提升，整体盈利能力有望进一步加强。我们调整此前盈利预测，预计2022年~2024年公司营收分别为710亿元、915亿元、1050亿元（此前预测数据分别为662.10亿元、735.99亿元、883.06亿元）；预计实现归属于母公司股东净利润分别为70.55亿元、94.72亿元、118.35亿元（此前预测数据分别为57.19亿元、70.75亿元、83.53亿元）；对应EPS分别为2.18元、2.93元、3.66元（此前EPS预测数据分别为1.77元、2.19元、2.58元），对应2022年9月30日收盘价44.76元的PE分别为20.50倍、15.27倍、12.22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　半导体和光伏市场需求不如预期、半导体硅片行业竞争加剧、系统性风险等。