华泰证券-策略专题研究：10月策略，沿盈利视角切换做交易-221010

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　　短线不悲观，沿盈利视角切换做交易，加配金融+消费
　　节内海外股市一波三折，外围β风险与A股底部信号构成对垒，中线A股或继续夯实双底形态，等待明确转机，但短线或有博弈机会，通常由于节后避险资金回流，10月赚钱效应偏正面，今年或更“暖”一些，其一为今年节前资金减仓仓强度高，其二为投资者对三季报预期不高，若A股业绩拐点确认，可能带来正面预期差。10月行业比较的显著特征为盈利视角向次年切换，金融+消费作为盈利稳定品种常受益，今年这一逻辑可能强化，第一，A股底部夯实阶段，资金再平衡仍在途，当前洼地品种为金融/消费/TMT，第二，3Q22至明年业绩拐点回升或趋势回升行业多集中在金融、消费板块。
　　中线：外围β风险与A股底部信号形成对垒
　　外围风险溢价调整不到位仍构成中线核心风险，当前标普500风险溢价处于近5年低位，与美国滞胀至衰退的宏观阶段不匹配，也与制造业PMI、信用利差趋势脱钩，若标普500风险溢价回升至“合理”位，美股估值下修幅度或仍有10-20%。与之对照的是，4.26以来A股双底形态已满足多个大底信号：风险溢价＞5年均值+1x标准差、破净股占比＞10%、高股息股占比＞3%、地板线个股（近3年PB分位数＜10%）占比＞50%、换手率回撤＞60%、融资活跃度＜7%、30日新发偏股型基金份额＜300亿。外围β风险与A股底部信号形成对垒，中线A股或继续夯实双底形态，等待转机。
　　短线：10月日历效应或稍“暖”于过往
　　短线来看，边际资金行为与三季报业绩是10月大势胜负手。通常，10月上中旬A股上涨概率较高，源于节前避险资金回流，中下旬赚钱效应转向平淡，三季报密集披露带来业绩预期兑现压力。今年10月日历效应或稍“暖”于过往平均水平：第一，今年节前A股跌幅与资金减仓强度显著高于过往，而节内A50期货及港股整体收涨；第二，由于地产开发投资、工业企业利润等部分高频数据累计同比未现拐点，部分投资者仍担忧A股业绩下滑趋势未止，对三季报预期不高，但我们从信用/现金/工业企业供需缺口多个领先指标角度，均能推导出Q2业绩大概率触底，三季报或存在正面预期差。
　　三季报预览：业绩拐点回升与趋势回升行业多在消费、金融
　　根据Wind年度一致预期与行业季度利润分布规律估算，3Q22至明年，业绩拐点回升与趋势回升的行业大多集中在消费、金融、TMT中，但考虑过往TMT业绩预测偏差较大，业绩修复趋势相比消费、金融的置信度或更低。按照业绩趋势划分，①3Q22拐点回升型行业为汽车/家电/商贸/医药/农业/消费电子/地产/计算机/传媒/钢铁/环保；②3Q22趋势回升型行业为轻工/医美/社服/非银/通信/公用事业/机械；③3Q22平稳型行业包括食饮/银行/化工/建筑/电力设备/军工；④3Q22趋势回落型行业为有色/纺服；⑤3Q22拐点回落型行业为煤炭。另外，建材、交运可能在22年年报看到业绩拐点回升。
　　行业比较：10月加配大金融+大消费
　　自上而下，2010年以来大金融在10月上中旬正收益率与胜率超70%，家电在10月下旬正收益率与胜率超80%，当下或有逻辑共振：①自10月起，投资者盈利视角向次年切换，金融与消费业绩稳定，常常率先兑现次年EPS增幅；②进入Q4，公募有稳排名需求，对金融偏好度上升；双十一大促也常成为消费品行情催化剂；③A股构筑双底阶段，风格再平衡仍在途中，当前洼地品种为金融、消费、TMT；④3Q22至明年业绩拐点回升或趋势回升行业多集中在金融、消费。自下而上，考虑业绩趋势、估值、对外需风险和美债利率风险的敏感度，10月行业建议为银行/非银/地产/家电/农业/医美。
　　风险提示：海外衰退风险超预期；联储收水力度超预期；内需复苏不及预期。