国泰君安-港股反弹还是反转-221010

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　　十一期间港股受外围扰动影响表现反复，曾一度涨超5%。周初港股冲高回落，恒指一度跌破万七关口，并录得年迄今最低点位16,907点。节前出台的房地产利好政策部分缓解了内房股的流动性问题；受加息预期降温推动，欧美股市连续两天大涨，而港股在4日休市后，5日跟随外围股市大幅高开后强劲拉升，出现一轮补涨行情，幅度约有6%，接近海外主要权益指数两日累计涨幅。但随后市场逐渐消化瑞信违约风险的影响，叠加美联储多名官员发表鹰派言论表示支持加息，市场对放缓加息的预期再度校正。港股于10月6日及7日回吐此前部分涨幅。总结全周，恒生指数累计上升3.00%至17,740点，国企指数累计上升2.72%至6,075点，恒生科技指数累计升2.60%至3,540点。
　　短期触底后或出现技术性反弹机会。经过前期的深度回调后，市场活跃度及情绪指标已显现出底部反弹迹象。同时，恒指和国指的市盈率倒数目前均显著高于10年期国债、10年期美债收益率，且为2006年以来的最高水平。资产比价关系表明目前港股的股债性价比也达到历史高点，已触碰到风险溢价的极点。从估值角度来看，当前恒指2022年的预测市盈率为9.9倍，偏离2008年以来的历史均值约1个标准差，市盈率达到历史底部区域，后续下行空间有限。
　　仍需等待反转信号。1）从基本面来看，国内经济复苏需要较长时间，后续关注出口压力与内需承接；2）从流动性来看，美联储尚未表现出放缓加息步伐的意向；3）影响港股市场风险偏好的主要因素，如地缘政治问题、中概股审计问题、中美关系、以及政策端对平台经济的监管等方面需要等待进一步改善的信号。
　　反转信号来临前，整体仍维持高股息策略。短期内由于国内经济修复力度不足，叠加美联储加息预期再次升温，后续的货币政策调节空间受限，市场波动可能会放大。在此背景下，我们认为短期行业配置可采用防御属性突出的高股息策略，建议关注能源、运输、银行、电信服务、房地产、以及公共事业板块。
　　若出现博弈性反弹，将提供部分板块的布局机会。1）疫情受损链条，关注前几轮防疫政策拐点弹性较好且受近期扰动再次出现较大回调的行业，如汽车及零部件、软件与服务、零售、半导体等行业；2）稳增长链条，关注房地产相关政策后续可能带来的弱修复契机，配置方面可关注内房股及内地物管企业3）流动性敏感板块，关注创新药、恒生科技等。
　　催化剂：国内疫情管控措施放松、经济托底政策利好、美国核心通胀超预期回落。
　　风险因素：1）美联储超预期收紧货币政策；2）国内稳增长政策力度不及预期；3）地缘冲突进一步升级。