国泰君安-综合金融行业关于香港特区提议优化双币股票交易机制的点评：双措并举促进交易，交易规模有望提升-221010

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　　事件：10月3日，香港特区政府财经事务及库务局局长许正宇在向香港立法会财经事务委员会进行简介时透露：特区政府拟在年内修订法例，豁免市场庄家就双币股票进行特定交易涉及的股票买卖印花税。
　　点评：
　　优化政策出台原因：为了提升香港市场的流动性和吸引力，以及更好推动香港离岸人民币业务的发展。虽然早在2010年港交所已设立机制允许发行人在港发行及交易人民币证券，但时至今日人民币柜台流动性较低，同一证券的港币及人民币柜台间存在价差，投资者参与人民币柜台交易的意愿也普遍较低。以人民币计价股票为例，2019年以来人民币计价股票日均市值仅主板总市值的0.02%，日均换手率仅为0.001%远低于主板0.315%，目前对港股市场交易量贡献度极低。
　　优化政策具体内容：通过设立双币股票市场庄家机制提升交易流动性，以及通过豁免印花税提升投资者作为庄家参与人民币柜台交易的积极性。首先，通过建立庄家机制，市场庄家可以在流动性较低的人民币柜台提供持续报价及回应报价，这将便利一般投资者参与双币股票交易。其次，政府还将豁免庄家进行特定双币股票交易原须缴纳的股票买卖印花税，创造有利条件让市场庄家进行庄家活动。考虑到现时股票印花税占证券交易费用超过九成，有关豁免将让市场庄家在较低的交易成本下完成套利交易，起到缩窄双币柜台价差的效果。
　　优化政策对香港资本市场的影响：进一步提升对投资者的吸引力，市场活跃度有望进一步提升。如相关政策得以落实，将提高人民币计价股票的流通量和价格效益，有利于推动人民币证券的发行和交易，提升投资者参与人民币股票交易柜台的活跃度。虽然具体实施细则尚未披露，但我们预计该政策将吸引更多资金流入，长期看有助于提升香港资本市场的流动性和市场规模，香港市场交易量也有望提升。另外，多家在港上市的发行人已经表示支持有关提议，并将积极探索在其发行股份增设人民币股票交易柜台的可行性，预计此优化政策提议将深化离岸人民币金融产品的流动性和深度，吸引更多海外投资者持有离岸人民币资产，进一步巩固香港人民币离岸业务枢纽地位。
　　投资建议：我们重点推荐香港交易所（00388.HK），作为香港地区具有市场独占性的交易中介机构，港交所将充分受益于增设人民币股票交易柜台、设立庄家机制、减免相关股票买卖印花税等举措带来的交易量提升。
　　风险提示：政策执行进度不及预期、港股市场大幅下跌