银河证券-非银行金融行业：轻资产业务受益供求扩容，重资产业务需加快客需型转型-221008

《银河证券-非银行金融行业：轻资产业务受益供求扩容，重资产业务需加快客需型转型-221008（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《银河证券-非银行金融行业：轻资产业务受益供求扩容，重资产业务需加快客需型转型-221008（16页）.pdf（16页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　板块表现弱于大盘，估值处于历史低位：2022年以来,受国内疫情反复、经济增长压力大、美联储加息缩表、俄乌冲突升级等多重因素影响，资本市场避险情绪升温，证券板块表现疲软。板块估值处于历史低位,防御与反弹攻守兼备。当前板块PB1.11X，2010年至今证券行业PB均值为2.05X，中位数为1.87X，均值±标准差区间为[1.33X,2.77X],估值处于2010年以来1%分位数以下。
　　行业业绩边际改善，头部券商表现优于行业整体水平：Q2单季业绩回暖推动行业整体业绩改善。依据中报披露数据，2022Q242家上市券商实现营收1543.74亿元，环比增长55.21%，同比下降10.29%，降幅环比收窄18.76个百分点；实现净利润507.24亿元，环比增长102.15%，同比下降11.96%，降幅环比收窄31.47个百分点。券商营收集中度（TOP10）64.46%，同比增长2.76个百分点；净利集中度（TOP10）70.14%，同比增长4.79个百分点。
　　轻资产业务供求生态变化，彰显韧性：行业佣金率延续下降态势，代销金融产品收入承压。依据证券业协会披露数据，2022H1行业实现经纪业务收入583.07亿元，同比增长0.46%。截至2022年8月末，市场累计股基成交额172.86万亿元，同比降低1.21%；日均股基交易额1.07万亿元，同比降低0.59%；佣金率0.234‰，延续下降态势。中信、中金、华泰、中信建投、国泰君安、中国银河、广发、国信、招商、光大证券代销金融产品净收入位居行业前10，合计实现代销收入42.22亿元，同比下降23.42%。IPO规模持续增长，投行业务彰显韧性。2022H1证券行业实现投资银行业务收入299.08亿元，同比增长0.24%。上半年券商股权承销规模6891.14亿元，同比降低5.15%；IPO承销规模2600.64亿元，同比增长18.96%；债券承销规模56392.69亿元，同比增长10.17%。行业资产管理规模下滑，收入减少。2022H1行业实现资产管理业务收入133.19亿元，同比减少7.94%；实现资产管理规模7.68万亿元，相较上年末下降6.74%，相较一季度末下降2.14%。
　　重资产业务需持续推进客需型业务转型，提升盈利稳定性：资本市场震荡下行，投资者风险偏好下滑，信用业务规模收缩，融券业务竞争日趋激烈。自营业务收入扭亏为盈，头部券商抗周期能力优于行业水平。受5、6月份市场回暖影响，行业自营业务收入改善。2022Q2上市券商实现自营业务收入478.18亿元，相较Q1（-21.03亿元）扭亏为盈，增长499.2亿元。2022年上半年新股破发频现，券商跟投浮亏。截至2022年上半年末，券商跟投总浮盈145.58亿元，相较上年末减少46.02%，反映在公允价值变动损益收入科目中。受益投资业务去方向化，头部券商自营业务收入表现好于行业整体水平。TOP10券商合计实现自营业务收入392.72亿元，同比下降27.17%，降幅相较行业整体水平收窄20.28个百分点。
　　投资建议：市场经历前期密集调整之后，正在蓄势震荡，“二十大”之后或迎来防疫等政策放松，市场有望迎来上行拐点。考虑到券商费率为市场化费率且收费类业务利润率薄弱，降费文件本身对行业整体影响有限。当前板块1.11XPB，处于2010年以来1%分位数以下,左侧布局时机已至，维持“推荐”评级。个股方面，剔除限制票外，推荐中金公司（601995.SH）、东方财富（300059.SZ）。
　　风险提示：市场波动对业务影响大的风险；注册制推进不及预期的风险。