长江证券-比亚迪-002594-9月销量点评：产能加速爬坡，出口步伐加快-221009

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　　事件描述
　　公司发布9月销量，9月新能源乘用车销量为20.1万辆，同比增长187.0%，环比增长15.5%，其中纯电销量9.5万辆，同比增长161.5%，环比增长14.8%，插电混销量10.6万辆，同比增长214.5%，环比增长16.1%。
　　事件评论
　　产能加速释放，交付速度持续提升，出口逐步开始发力。公司9月新能源乘用车销量20.1万辆，环比增加2.7万辆，产能加速释放。纯电车型销量9.5万辆，同比增长161.5%，环比增长14.8%；插电混车型销量10.6万辆，同比增长214.5%，环比增长16.1%，插电混销量增速更快，等车时间缩短。需求方面，新车密集上市，汉2022款、海豹、腾势D9、唐EV等订单饱满。疫情缓解后未来爬坡速度有望继续加快。出口方面，9月海外销量继续提升，达到7736台，其中元系列6368辆。公司加快出口脚步，近期与欧洲、东南亚等地区多家经销商达成战略合作，同时还在泰国正式签署土地认购、建厂相关协议。
　　主力车型保持热销，新车型持续放量，产品竞争力强。纯电方面，海豹上市第2个月销量达到7473辆，海豚9月销量达到2.5万辆，元PLUS达到2.3万辆（含6368辆出口），其余车型也保持高销量水平。混动方面，宋系列9月销量突破4万辆，在紧凑型SUV市场销量持续领先，唐达到1.2万辆，驱逐舰05继续爬坡，达到9101辆，汉混动版本交付加快，9月突破1.8万辆，环比增加5000辆以上。腾势10月8日公布D9大订超过3万辆，其中80%选择DM-i版本，5.9L百公里亏电油耗和1040KM的超长续航解决消费者的油耗和里程压力，宽敞空间和零感人体工学座椅、七屏互联等提供舒适的驾乘体验。
　　汽车业务释放弹性，有望持续贡献增量。公司二季度实现归母净利润27.9亿元，业绩超预期的主要原因是：1）新能源乘用车销量、收入大幅提升带来规模效应；2）毛利率水平回升到14.4%，是2021Q1以来的最高水平，规模效应+涨价订单开始体现效果；3）受益于经营净现金流提升与美元升值，二季度财务费用大幅降低。当前汽车业务板块快速增长已成为公司最主要增量，销量快速爆发后带来规模效应（对应毛利率提升）、现金流增加、管理费用率降低；目前公司处于新品密集发布期，销售费用率、研发费用率略有提升，后续有望降低，汽车业务继续贡献业绩增量，且外供电池等零部件有望接力。
　　投资建议：技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。1）新能源新平台技术优势领先：
　　纯电3.0平台继承2.0优势，BYDOS使智能化更进一步；DM-i超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力三大特点。2022Q2国内市场市占率达到27.7%，目前开始进军海外。2）动力电池：技术和成本优势领先，外供空间大，取得多个乘用车客户配套资格。
　　其他竞争力强的零部件也有望逐步外供。3）盈利预期：销量快速爬坡后，公司单车净利润持续超市场预期。2022Q1公司单车净利润约0.33万，在成本压力大幅提升下保持稳定，2022Q2单车净利润提升至0.81万。预计2022-2024年EPS分别为4.10、7.00、10.38元，对应PE为61.51X、36.00X、24.27X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、竞争加剧导致新能源汽车销量低于预期；
　　2、动力电池降本幅度不及预期。