长江证券-家电行业2022年三季报业绩前瞻：经营分化，砥砺前行-221009

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　　行业：收入表现略有分化，成本环境持续好转
　　收入端，2022Q3尽管消费大环境依旧平淡，但疫情冲击环比减弱叠加“历史级”热夏驱动，白电内销环比或有提速，基数相对较低的传统小家电龙头内销预计也延续稳健增长，但出口代工短期都比较一般。新兴品类及后周期板块，主营增速环比均有压力，前者受经济大环境拖累较为明显，后者主要是地产链疲弱所致。盈利端，在原材料价格持续回落的情况下，改善在强化，业绩弹性可观，不过部分公司盈利节奏或受费用投放及汇兑影响。总体来看，预计2022Q3板块主营表现略有分化，传统龙头更优，成本环境持续向好的情况下，盈利总体保持改善趋势。
　　白电：主营小幅改善，盈利“剪刀差”显现
　　2022Q3白电出货实现环比改善，内销更明显，主因一方面在于疫情冲击减小，有部分滞后需求释放，另一方面则是旺季高温带动空调销售，出口受制海外需求仍有压力。暖通品类（家用空调及多联机）表现相对突出，零售端较为抢眼，家空龙头安装卡数据显著好于出货，预计渠道库存在持续回落；受欧洲采暖需求拉动，国内热泵出口额高增。盈利方面，Q3钢、铜及塑料均价同比降幅进一步扩大，盈利“剪刀差”有望加速兑现，汇兑对部分公司盈利有一定扰动。
　　厨电：需求底部震荡，盈利能力依旧承压
　　与2022Q2相比，Q3疫情的扰动边际有所好转，但前期地产低迷表现对厨电需求的影响仍偏负面，烟灶零售景气度环比稍有回暖但仍有大个位数下滑，洗碗机和集成灶相对优势仍存但增速环比回落较明显，集成灶单季度零售额出现负增长，另外厨电工程渠道预计依旧承压。业绩方面，上游原材料价格压力在边际缓解，但低毛利率的新品类和新兴渠道占比提升对毛利率有所拖累，此外由于新兴品类处于营销投入密集阶段，预计厨电板块Q3盈利能力仍会有所回落。
　　小家电：三季度需求普遍平淡，厨小业绩弹性值得重视
　　厨房小电，外销占比低、新品类占比高、新渠道经营领先的企业收入表现更有优势；业绩层面，需重视成本涨幅持续收窄+美元兑人民币汇率上行背景下的业绩弹性。清洁电器，国内扫地机销售增速环比回落，洗地机需求依旧火热；海外欧洲压力偏大，美国增速预计改善；业绩方面，龙头降低售价叠加营销力度加大，预计盈利能力回落。投影仪，行业销量增速有所放缓，同时低端产品占比提升使得均价回落；业绩方面，费用投放叠加收入增速放缓，盈利能力环比弱化。
　　维持行业“看好”评级
　　目前来看，产业需求端弱势运行，看点相对较少，需要重视地产、海外及政策的边际变化；随着原材料价格持续回落，盈利端确定性更高，业绩改善驱动力相对较强，低估值低仓位背景下，龙头公司或迎来较好布局时点，转型成长也值得重视。首推经营相对超预期的白电板块——海尔智家、美的集团、格力电器、海信家电及海容冷链；建议关注经营恢复且格局向好的小家电，如小熊电器、新宝股份及苏泊尔等，以及估值调整充分成长空间确定的细分赛道龙头科沃斯、极米；厨电建议关注老板、亿田；此外，重视有业绩兑现潜力的热泵、热管理及储能转型标的。
　　风险提示
　　1、行业需求不及预期；
　　2、原材料价格大幅上涨的风险