信达证券-传媒互联网行业及海外周观点：国庆消费互联网表现平平，亟待恢复-221009

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　　【A股】上周（0926-0930）传媒板块指数下跌2.58%，上证综指下跌2.07%，深证成指下跌2.07%，创业板指下跌0.65%，整体以调整行情为主。涨幅前三：分众传媒（+7.39%）、ST易尚（+6.86%）、宣亚国际（+4.52%）；跌幅前三：恒信东方（-22.72%）、新华网（-12.02%）、中文在线（-14.91%）。国庆前A股整体疲弱，国庆假期电影票房等消费数据表现平平，国庆档票房达14.98亿元，与去年十一档的43.88亿元相比，下滑明显。我们在A股方面推荐关注有主题催化的细分赛道，泛消费主题（广告、直播电商、线下体验，提示分众传媒、兆讯传媒、华立科技等）重点看未来恢复，元宇宙主题（VRAR、游戏内容）、宠物主题。三季报预告在国庆假期后将陆续披露，提示关注星期六等。
　　【中概互联】上周（1003-1007）纳斯达克指数上涨0.73%，MSCIChina指数上涨1.52%，恒生指数上涨3.00%，恒生科技指数上涨2.60%。恒生科技指数成分涨幅前三：携程集团-S（+8.92%）、中芯国际（+7.50%）、明源云（+5.81%）；跌幅前三：小鹏汽车-W（-12.07%）、金山软件（-11.10%）、理想汽车-W（-10.98%）。
　　上周是国庆假期，而海外市场却出现了“先上后下”的大幅波动，核心原因仍然是市场对美联储政策预期的快速变化：周初，美国9月ISM制造业临近萎缩，欧洲制造业深陷萎缩，以及瑞信处破产消息漩涡，使得市场开始预期美联储最早从明年5月起降息实现“鸽派转向”；而上周五美国非农就业数据的超预期表现又使得加息预期再次升温，以纳斯达克为代表的科技股受到重挫。而港股市场则因此在深跌后出现了一波快速反弹，消费、互联网等板块表现亮眼，OTA、本地生活、电商等赛道的龙头公司均有不错表现。
　　观点：
　　【腾讯控股】上周上涨1.58%。10月7日腾讯再次回购，共耗资约3.54亿港元，回购130万股。自2022年8月19日以来，腾讯已连续34个交易日回购，共计4015万股，耗资119.63亿港元。腾讯年内累计回购次数已达71次，回购金额为219.76亿港元。
　　消息面上，据华尔街见闻，当地时间10月1日，媒体援引四位知情人士报道称，腾讯正在大举收购海外游戏公司的大部分股权或控股权，尤其注重欧洲游戏公司，主要涉及元宇宙领域。此前腾讯倾向于购买小部分股权来投资海外公司，而现在更倾向于全盘收购。消息人士示，腾讯选择收购多数股权，将意味着它在这些公司中拥有更大的话语权，有助于保护其游戏知识产权。腾讯今年投资了多家外国游戏工作室，包括法国最大的游戏开发商育碧（Ubisoft Entertainment）和《艾尔登法环》的开发商From Software。
　　基本面上，2Q22公司营收1340亿元，同比下降3.1%，彭博一致预期1356亿元；经营利润301亿元，同比下降42.7%，彭博一致预期372亿元；Non-IFRS净利润281亿元，同比下降17.3%，彭博一致预期244亿元。游戏业务同比略降，广告下滑幅度好于预期，金融和企业服务业务同比增速放缓，视频号商业化进程加速。
　　观点：我们预计二季度是公司基本面的底部，腾讯作为港股互联网龙头公司，短期业绩承压不改公司基本盘及核心竞争力的稳定。随着版号发放逐渐常态化，公司新游戏在国内有望陆续上线，同时全球化布局持续推进，游戏业务在下半年有望逐步复苏。而经济环境的改善则有利于广告业务的止跌企稳，同时微信视频号商业化进程加速，有望成为广告业务新的增长动力。估值角度，公司目前仅对应17.8x的混合远期PE，处于近5年的底部区间，建议重点关注。详见我们的业绩点评《腾讯控股（0700.HK）22Q2业绩点评：利润表现超预期，降本增效效果显著》。
　　【美团-W】上周上涨4.41%。美团十一消费数据显示，“即兴度假”模式下，本地游、周边游等成为这个假期出行主流，本地消费占比近八成。（具体数据详见后文）
　　观点：整体来看，我们认为美团外卖、到店酒旅等老业务近期的恢复动能和盈利能力均超预期，三季度和十一期间表现亮眼，闪购、优选等新业务发展趋势良好，未来有望共同带动公司整体实现稳健的收入增长和持续的利润提升。我们看好公司在外卖、到店酒旅业务领域稳固的竞争优势和广阔的行业空间，以及对新零售业务的积极探索，仍然给予公司“买入”评级，目标价434 HKD，继续重点推荐。详见我们的业绩点评《美团-W（3690.HK）22Q2业绩点评：收入利润大超预期，展现强劲增长动能》和深度报告《美团-W：本地生活的“搜索引擎”，“三条曲线”连接过去与未来》（74页）。
　　【快手-W】上周上涨5.69%。9月29日，快手电商年底最重要的活动116商家大会上，快手公布未来“公私域循环双轮驱动”这一基本流量策略的同时，快手将上线商城频道。随着快手电商从蜻蜓点水进入零售的深水区，内容平台或向着货架蜕变“淘宝化”。
　　快手前几周跌幅较大，本周迎来超跌反弹。虽然公司22Q2收入和亏损均好于预期，但我们认为市场可能担心：1目前经济形势下快手的广告业务（尤其是外循环广告）恢复可能不及预期2海外投入增加导致Q3销售费用环比扩大的可能性3腾讯和5Y等产业资本潜在的减持压力4公司近期重要业务部门频繁的人事调整5由于快手整体尚未盈利，估值体系相对不清晰，因此股价下行过程中更缺乏底部支撑。
　　观点：本季度快手流量增长稳定，电商业务表现稳健，直播业务表现良好，而广告业务在外循环的拖累下增速有所承压。展望Q3和Q4，我们认为快手的用户和内容生态仍有望保持健康发展，电商业务的GMV和收入仍有望保持较快的增速，但广告业务因经济环境的疲软，可能需要更长的时间才能恢复元气。但从中长期来看，快手仍有望以广告、直播和电商为主要货币化手段将流量价值进一步发掘，同时探索快招工、本地生活等新领域，释放出更多的收入空间和盈利能力。我们维持对公司的“买入”评级，但考虑到广告业务下半年可能仍然承压，下调了全年的业绩预期。详见我们的业绩点评《快手-W（1024.HK）22Q2业绩点评：流量和电商稳健增长，外循环广告压力加大，下调全年预期》和深度报告《快手-W：个性鲜明的短视频龙头，持续打造超级商业综合体》（58页）。
　　【京东集团-SW】上周下跌1.29%。京东十一消费数据显示，国庆假期前三天，品质化、智能化、精细化的产品成为家庭消费升级的主要方向，同时就地过节带动短途游和户外需求迅速增长。（具体数据详见后文）
　　观点：我们认为京东作为中国电商行业的三大平台之一，依靠自营物流体系和优质的服务建立了独特的竞争壁垒，在宏观环境较弱的情况下各业务稳步发展，体现了经营层面的韧性。短期内，疫情对服装、手机等可选消费品类造成了不利影响，房地产行业的低迷也可能影响家电行业的购买力，但我们认为京东的日用快消品板块仍然有足够韧性，看好京东在超市业务、同城零售领域的探索；同时，公司今年降本增效的预期比较明确，新业务的亏损Q2起已经明显缩窄，我们预计公司全年的整体利润率有望超出市场预期。我们维持对公司的“买入”评级，继续重点推荐。详见我们的业绩点评《京东集团-SW（9618.HK）22Q2业绩点评：弱势下增长有韧性，利润率显著改善》和深度报告《京东集团-SW（9618.HK）深度报告：中国零售之王的“田忌赛马”》（60页）
　　整体观点：
　　-展望Q3和下半年，行业Topline有复苏趋势，泛电商业务业绩恢复可能快于广告业务。我们综合观察各公司对于Q3和下半年的指引，认为整体收入增速环比复苏的趋势明显，其中本地生活、电商等赛道Q3表现较强，预计三季度美团外卖/到店业务收入、拼多多整体收入、快手电商GMV增速均有望在高双位数以上，而京东整体收入增速也有望能恢复到10%左右。而广告业务受限于宏观环境，复苏可能仍需要更长的时间，我们预计Q4开始腾讯广告业务可能转正，快手、b站的外部广告业务增速也有望明显改善。
　　-下半年平台经济公司盈利能力有望进一步释放。随着平台经济公司业务增速的复苏，其规模经营杠杆效应有望进一步释放，盈利能力环比Q2可能继续提升。我们预期美团Q3外卖业务的UE虽因季节性原因可能低于Q2，但仍有望维持在较高水平；到店业务的利润率也有望环比提升。京东Q3净利润率可能同比环比继续提升，我们认为泛电商公司全年的Non-GAAP净利润有望普遍超出市场预期。
　　-国内外政策利好频出，市场风险偏好将有所修复。国内方面，“支持平台经济规范健康发展，出台绿灯投资案例”已经被高层多次强调，从实际行动上看近期也确实没有了去年那样密集的监管动作，“绿灯投资案例”的具体细节有望近期出台；中美关系层面，PCAOB和证监会审计合作协议的签署使得双方可以继续推进中概股问题的解决，外资对中国互联网板块的风险偏好也有望改善，长线资金配置可能回流。我们认为国内外监管层面都在向好的趋势发展。
　　从估值层面看，恒生科技指数近期有所调整，目前仍处于2年整体PS估值的底部分位（中概互联网未盈利公司较多，我们认为看整体市销率比较有参考意义），中长期看整体性价比仍然很高。综合来看，我们对中概股平台经济龙头公司Q2以来的业绩和估值修复进程仍有充满信心，继续维持对互联网行业和龙头公司的积极推荐
　　恒生科技指数的PS估值为1.72x，近2年的历史分位为0.92%，处在较低区间
　　投资建议：
　　【港股和中概股】长期重点推荐【美团-W、新东方、京东集团-SW、快手-W】，建议关注【拼多多、携程集团-S、阿里巴巴-SW、腾讯控股、贝壳】
　　目前国内疫情形势不断反复，经济复苏前景受疫情、房地产等因素影响不甚明朗，处于缓慢的筑底回升通道。我们在不确定性较多的环境中，建议投资者聚焦近期业绩确定性最强的标的【美团-W】，同时把握【新东方在线】【京东集团-SW】【快手-W】等优质成长型公司的中长期机会，以及业绩仍处于左侧，但护城河仍然深厚，中长期业绩有望迎来反转，目前估值处于历史底部的互联网巨头【腾讯控股】【阿里巴巴-SW】。除此以外建议关注：
　　1.短期国内业务持续回稳，中长期跨境、海外业务复苏弹性较大，股价可能提前反应出入境政策变化预期的OTA龙头【携程集团-S】；
　　2.具有较为独特的竞争优势，在较弱经济环境下增长保持韧性，中长期盈利能力持续释放，出海业务想象力广阔的特色平台电商【拼多多】；
　　3.近期跟随房地产板块有所反弹，下半年有望在二手房交易额同比改善的基础上，实现收入增速和利润率修复的互联网房产交易平台【贝壳-W】。
　　A股：节前及整个9月，A股传媒板块整体以调整行情为主，主要系疫情反复影响泛消费领域广告、电商等A股传媒板块个股表现，热点元宇宙主题盘整。继续看好VRAR、宠物消费、直播电商主题。
　　重点提示：（1）泛消费主题（广告、主播电商、线下体验）：受疫情影响依然承压，关注疫情后复苏、十一旺季+双十一消费旺季催化，重点提示：分众传媒、三人行、星期六、兆讯传媒、国联股份、华立科技。（2）元宇宙主题（VRAR应用、游戏内容）：谷歌风投重回VR赛道SideQuest完成1200万美元A轮融资，重点提示：名臣健康、三七互娱、完美世界、吉比特、宝通科技、恺英网络、富春股份、顺网科技、星辉娱乐。（3）宠物主题：今年以来，人民币对美元中间价累计下跌11.53%，利好宠物食品、用品出口业务，重点提示：源飞宠物、佩蒂股份、中宠股份。
　　【兆讯传媒】公司于9月24日发布公告，首次公开发行网下配售限售股：本次解除限售股东户数共计7,142户，解除限售股份数量为2,452,783股，占发行后总股本的1.23%，限售期为自公司股票上市之日起6个月。国庆期间，兆讯传媒旗下投我们的调研报告《兆讯传媒（301102.SZ）调研：国庆假期新增广告主八个》。
　　行业动态：
　　【新冠疫情形势跟踪】上周内地新冠疫情新增确诊和新增无症状感染者数据如下：
　　【国庆电影票房】
　　截止10月7日，十一档总票房收归14.98亿元，与去年十一档的43.88亿元相比，下滑明显。观影次数同样缩水，比去年下滑61.42%。然而今年的十一档放映场次数为272.2万，算是近4年来影院排片第二多的一年，平均票价也比去年低了5.4元。十一档7部新片中，主旋律电影总共有3部，救援题材电影有两部，动画电影总共有3部，其中由华策主投主发的《万里归途》为领跑影片，7天超10亿票房，贡献了国庆档票房的68.3%。
　　【“十一”假期互联网平台消费数据汇总】
　　美团：10月6日消息，美团发布2022年“十一”黄金周消费数据。数据显示，本地游、周边游是国庆假期出行主流。国庆前五日，本地消费额占比77.4%，本地业态日均消费额相比“五一”假期增长34%，同比2019年黄金周增长52%；到店餐饮订单量较“五一”增长47%，大众点评必吃榜的订单量增长119%。同时，大众点评上，“周边游好去处”成为热门搜索词，乡村游玩的搜索量环比节前上涨186%，“遛娃好去处”搜索量相比“五一”上涨850%。南京、北京、上海、长沙、重庆、广州、西安、成都、杭州、郑州成为旅游消费十大热门城市。另外，美团数据显示，武汉光谷商圈、南京新街口商圈、广州长隆商圈、深圳龙华商圈、北京望京商圈等是全国五大热门消费商圈。国庆假期，全国夜间消费规模占比达到46.7%，较去年同期上涨1.7个百分点，北京、上海、广州、成都、深圳是“夜间游玩”搜索热度最高的城市。玩法方面，城市及周边游玩持续受到欢迎。美团数据显示，国庆假期露营订单量相比“五一”假期上涨410%；脱口秀相关订单量相比“五一”假期上涨505%；沉浸式演出的门票订单量较“五一”上涨256%。（砍柴网、电商报）
　　京东：10月5日消息，京东消费及产业发展研究院发布十一假期消费洞察报告，10月1日-3日，全国各地假期消费活跃，家庭型消费比重提升，服务消费成为新的趋势，户外消费增长迅速，带动相关品类迅速增长。
　　数据显示，假期期间以智能家电、厨房家电等改善型商品增长最为明显，其中品质化、智能化、精细化的产品成为家庭消费升级的主要方向，洗鞋机消费同比去年增长7倍，烘干机、洗地机等也取得了约3倍的增长。厨房作为重要的生活场景，相关品类增长迅速，电动榨汁杯、空气炸锅，咖啡机、面条机等厨房用品平均同比增速超过50%。
　　值得关注的是，户外鞋服、户外装备、滑轮滑板和骑行装备的销售额均同比增长超过50%，帐篷销量较2021年同比增长98%，野餐用品增长118%。汽车清洗美容订单增长339%，360全景影像、车贴、充电装备等销量翻番，摩托车骑士装备增长100%，户外摄影器材同比增长达17倍。骑行整体消费同比增长超60%。
　　京东数据显示，十一假期前三天，京东MALL、京东超级体验店等京东电器线下门店成为消费聚集地。10月1日开业的沈阳京东MALL客流环比节前日均增长超3倍。全国超50家京东电器城市旗舰店的数据则显示，“洗碗机、净水器和蒸烤箱”正加入年轻人厨房家电新三件套中。10月1日当天扫地机器人成交额同比增长110%。（亿邦动力）
　　旅游行业/携程：经文化和旅游部数据中心测算，2022年国庆节假期7天，全国国内旅游出游4.22亿人次，同比减少18.2%，按可比口径恢复至2019年同期的60.7%。实现国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%，恢复至2019年同期的44.2%。受疫情影响，本地游、周边游仍是广大居民出行首选，国庆假日期间选择跨省游和省内跨市游的游客比例分别下降了14.4和9.5个百分点。前往城郊公园、城市周边乡村、城市公园的游客占比居于前三位，分别达23.8%、22.6%和16.8%。（文旅之声）
　　10月7日，携程发布《2022年国庆假期旅游总结报告》。报告显示，今年国庆各地倡导居民“就地过节”。本地游、周边游、短途游主导国庆假期旅游市场。国庆7天，本地、周边旅游订单占比达65%，本地周边人均旅游花费较去年国庆增长近30%。
　　报告显示，国庆假期，本地周边酒店订单占比超六成，用户在酒店消费方面出手更阔绰，本地周边的酒店订单平均花费较去年增长近一成。值得一提的是，节末的酒店花费相对节前更贵一筹，10月5日至7日的酒店预订均价，相较于10月1日至4日，提高26%。
　　在国庆不远游的倡议下，高铁游成为周边出行的重要选择。携程数据显示，国庆假期旅客高铁游单程平均时长为2小时16分钟；平均出行半径约300公里。国庆2小时高铁圈的乘车人次占高铁乘车总人次的近六成，1小时高铁圈的乘车人次占比超三成。
　　今年国庆，在周边游趋势带动下，露营经济继续红火。报告数据显示，国庆期间，露营旅游订单量同比增长超10倍，其中本地订单占比近八成，市外周边订单占比15%。人均露营花费为650元左右，相较中秋露营人均花费贵30%左右。上海、广东、北京、浙江游客更青睐长假露营，其中上海订单占比46%。国庆在携程预订露营游的人群，30-39年龄区间的用户占比超六成，20-30年龄区间占比15%。亲子客群占比超三成。其中，83%的用户选择过夜型露营产品。秋高气爽，气候宜人，在最适合露营的季节，游客选择在郊野公园、农场营地，品味田园野趣、体验秋收采摘。今年国庆期间，浙江、北京、广东等地周边户外旅行订单量同比去年分别实现222%、100%、70%的增长。云南、安徽、江西、湖南和四川的周边轻户外旅行最火热。此外，飞盘、皮划艇、骑行等城市新运动玩法，国庆销量同比增长425%。
　　携程门票数据显示，国庆期间本地周边景区门票订单占比近80%，携程优选“景+X”产品十一覆盖量同比增长186%，营收同比去年增长130%。（中国网科技）
　　【飞天云动二度冲击港股IPO】港股“元宇宙第一股”飞天云动二次IPO上市，拟发行2.715亿股，招股价为2.21~2.88港元/股，预计10月18日港交所挂牌上市。募资用途看，招股书表示，将主要用于增强公司的研发能力并改进服务及产品；提升销售和营销职能；选定合并、收购和战略投资；未来12至36个月开发飞天元宇宙平台；以及用作运营资金和一般公司用途。飞天云动前身为掌中飞天，主营业务游戏发行平台，2015年开始拓展AR/VR业务，2017年在新三板挂牌，2019年摘牌。2021年，掌中飞天改名飞天云动，正式全面进军元宇宙领域。根据招股书，2019-2021年，公司营收分别为2.51/3.39/5.95亿元，归母净利润分别为0.42/0.60/0.72亿元。目前，AR/VR营销服务业务贡献主要营收，2019-2021年营收占比分别为54.6%/41.9%/63.2%。此外，飞天云动是唯一入驻腾讯千帆计划的AR/VR产品供应商。
　　【特斯拉人形机器人全球首秀】9月30日，特斯拉举办了2022 AIDay活动，马斯克与特斯拉工程师团队现身会场，带来了Tesla Bot人形机器人“Optimus”原型机的全球首秀。这是Optimus首次在无人操作的情况下自主行走，特斯拉没有为它安装外壳，而是直接将内部构造呈现出来，关节、骨骼、电缆等设备清晰可见，直观展示每个动作细节。据马斯克透露，Optimus机器人产量应该可以达到数百万台，预估机器人最终价格将在2万美元以下，3-5年间Optimus即可量产上市，预计机器人业务的价值最终可能超过特斯拉的汽车收入。
　　【美国9月新增非农就业再超预期】当地时间10月7日（周五），美国劳工部公布的数据显示，美国9月新增非农就业人数再超预期，且失业率再次降至近50年的低点，这表明美国劳动力市场或依然紧张，同时也再次粉粹了市场对美联储政策将比预期更快转向的预期。数据公布后，美股三大指数集体低开，道指跌0.87%，纳指跌1.7%，标普500指数跌1.21%。
　　具体来看，美国9月非农就业增加26.3万，为2021年4月份以来最小月度增幅，预期增加25.5万人、前值增加31.5万人；美国9月失业率录得3.5%、预期3.7%、前值3.7%。
　　在受到密切关注的工资数据中，美国9月平均每小时工资同比增5%，仍远高于新冠肺炎疫情爆发前的正常水平，预期增5.1%、前值增5.2%。9月美国非农平均时薪环比增0.3%、预期增0.3%，前值增0.3%；9月劳动力参与率62.3%，8月前值为62.4%。
　　彭博社的报道中称，9月份的非农数据表明美国就业市场强劲势头尚存。尽管有一些迹象表明劳动力需求正在放缓，例如最近公布的空缺职位数量在减少，但许多雇主仍存在人手短缺的现象，继续在以稳健的速度招聘。这种强劲的势头不仅支撑了消费者支出，还推动了工资的增长。
　　《每日经济新闻》记者注意到，由于美联储的下一次议息会议是在11月2日，因此这份9月份的非农就业报告将是美联储下一次会议前的最后一份就业报告。不过，下周将公布的9月通胀数据也将对美联储的决策起到重要作用。
　　据芝商所“美联储观察”工具，非农数据发布20分钟后，联邦基金期货市场认为美联储在11月初的会议上连续第四次加息75个基点的概率为78.7%（数据公布前为85.5%），而加息50个基点的概率为21.3%。（每日经济新闻）
　　公司动态：
　　【游族网络】公司于9月29日发布公告称，截至2022年9月28日上海游族信息技术有限公司在招商银行古北支行开立的账户被冻结，该账户实际被冻结资金金额为1582.85万元。
　　【横店影视】公司于10月1日发布公告，公司及其关联方拟联合第三方通过支付现金的方式，收购上海星轶影院管理有限公司100%股权，其中公司拟购买上海星轶约70%的股权。因交易各方最终未能就交易相关的部分核心条款达成一致，公司决定终止筹划此次重大资产重组事项。
　　【中文在线】9月27日晚间，公司发布公告称，公司与北京为快科技（VeeR）签订了战略合作协议，双方将基于中文在线的内容和为快科技在VR领域的技术，以文化内容为基础，在IP商业开发、VR内容制作、VR内容全球发行、VR线上活动运营等领域进行合作。
　　【名臣健康】9月30日，由名臣健康收购的喀什奥术网络科技有限公司研发，中手游与卓游网络联合发行的《镇魂街：天生为王》苹果预定开启。游戏从剧情、美术到玩法，与IP达成了由形到神的共振，构建出产品的特色。目前，在Taptap与bilibili就有接近百万的预约，全渠道预约数接近300万。在苹果App Store开启预订页面后，在当天便获得苹果推荐，获得众玩家期待，测试口碑数据均超预期。
　　风险因素：
　　中概股退市、互联网监管、市场波动性增大等风险。