海通国际-可转债月报：估值压缩至年内较低位置，关注政策-221009

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　　9月（2022年8月31日至2022年9月30日，下同）市场回顾：转债指数下跌
　　转债指数下跌。上月中证转债指数下跌2.32%，月日均成交量（包含EB）468.31亿元，环比下跌37.83%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌2.34%。同期沪深300指数下跌6.72%、创业板指数下跌10.95%、上证50下跌5.49%、国证2000下跌9.18%。
　　从板块来看，板块普遍下跌。机械制造（-4.04%）、可选消费（-2.67%）、TMT（-3.56%）、医药（-2.34%）、周期（-3.23%）、必需消费（-4.38%）、环保建筑（-3.41%）、金融（-0.83%）、电力交运（-2.31%）板块下跌。
　　估值压缩，纯债溢价率下跌。剔除价格大于150元且溢价率大于100%的标的后，截至9月30日，95~110元平价券的转股溢价率均值16.92%，环比下跌3.13个百分点；纯债溢价率均值22.47%，环比下跌3.14个百分点。其中价格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上转债的转股溢价率均值分别为66.71%、35.91%、15.44%、17.25%、14.65%，较前一月分别+4.39、-1.25、-1.77、+3.60、+1.45个百分点。
　　10月权益前瞻：A股估值和风险溢价接近4月底
　　经济缓慢修复，仍然偏弱。9月PMI小幅回升，另外随着海外需求降温，9月出口订单指数开始回落。企业利润边际修复程度有限，中游利润占比继续升高，上游行业利润占比连续第二个月下降，下游行业需求偏弱。
　　利率冲高之后或将重新回落。我们认为基本面在四季度依然面临出口下行、消费疲软等压力，近期地产政策非大幅刺激，国庆节国内旅游收入同比减少26%。二是资金利率中枢有望回落，宽松政策在四季度至明年春节期间或不会缺席。三是债市供需格局整体良好，资产荒现象仍存。
　　目前A股估值和风险溢价已接近4月底，基本面指标比当时好，底部区域有效，企稳回升看保交楼等稳增长措施落地。
　　 10月转债策略：估值压缩至年内较低位置，关注政策
　　估值再次快速压缩至年内低点。本轮估值从8月中下旬开始压缩，9月初略有反弹，但随后股市大幅调整，债市9月下旬开始利率大幅上行，股债两端压力，叠加长假效应，转债指数下跌，估值再次压缩至年内低点，截至9月末95-110元平价券加权转股溢价率均值约为16.92%，较8月高点大约压缩9pct，压缩幅度接近1季度。
　　展望10月，转债短期压力减小，后续走势关注基本面、政策变化。对于股市，目前整体估值已压缩至接近今年4月低点，一些高景气成长赛道标的估值也开始变得不那么贵，市场担忧的点主要是海外经济衰退以及美国加息、地缘冲突和国内政策及基本面预期。债市方面，9月长债利率回到8月降息前位置，冲高之后，利率或将重新回落。转债短期或在偏底部区域震荡，机会开始出现，目前情绪不高还是由于预期偏弱、赚钱效应不好，向上的契机还需等待一些政策落地，另外关注10月重要会议相关政策及行情。行业主线关注明年预期高景气，或困境反转等方向（风电、光伏、军工等），另外根据后续经济预期走势情况关注一些低估价值、周期等。此外电力设备相关核心标的近期陆续发行转债，上市价格合理的可以关注。标的关注：国微、温氏、晶科、天能、盛虹、珀莱、江银、苏行等。
　　风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险