德邦证券-策略周报：10月，中继不争-221009

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　　导读:十一期间核心症结未解，猫冬保存能量。9月PMI分化明显，制造业上，服务业下，另外新出口订单分项回落。8月工业企业利润再受冲击，企业预期持续偏弱。央行Q3货政例会指出，经济发展的中期矛盾仍存，推进存款利率市场化，促市场主体降成本，房地产基调积极。疫情发散，单日新增阳性逾10例的中国内地省市数量超2022年4月高点。海外俄乌冲突持续演绎，美国劳动力市场紧张，11月大概率继续加息75BP。普林格周期Q4有逆调压力，大类资产中债券占优，高股息策略为盾，围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控。
　　国内经济：促市场主体降成本为货政重点目标，9月PMI服务业、新出口下行。1）央行Q3货政例会指出，经济发展的短期矛盾消除，但中期矛盾仍存。未来结构性工具是重要抓手。另外，推进存款利率市场化，促市场主体降成本，预计进一步激发消费潜力也成为下一阶段引导重点。房地产政策基调更积极，“因城施策用足用好政策工具箱”，9月29日-30日，房地产宽松政策接连出台，旨在支持房地产需求侧。2）9月PMI分化，制造业重回扩张区间，建筑业回升，但服务业回落，处于荣枯线以下。另外新出口订单分项出现走弱。3）8月工业企业利润再受冲击，累计同比为-2.1%，前值-1.1%，企业预期转弱，产成品库存已经出现连续四个月的回落。目前产业链利润分配仍然趋向上游，上游利润率持续高企，但采矿业当月增速持续放缓。分行业来看，食品饮料、机械、汽车、科技、公用事业营收利润均上行。采掘、金属、纺服、化工、医药、建材等行业营收、利润均下行。4）单日新增阳性逾10例的中国内地省市数量超2022年4月高点。
　　海外：俄乌冲突持续演绎，美劳动力市场仍紧张。1）顿涅茨克等四地通过公投，正式入俄；北约持续对乌提供援助，乌克兰申请加入北约。克里米亚大桥发生爆炸，普京成立政府委员会。2）美国劳动力市场仍紧张。8月美国劳动力需求出现放缓，非农职位空缺降幅仅次于2020年4月。但9月就业市场供给仍然不强。美国人参与劳动的意愿较弱，就业参与率显著低于疫情前，结构上政府部门的就业情况并无起色。在这样的供需组合下，整体劳动力市场的失业率仍然低位，薪资增速也并无明显减速。由于本次非农报告是在11月FOMC会议前的最后一份非农就业报告，目前11月加息75BP的概率为81.1%。
　　市场：杠杆资金悲观情绪进一步出清。北向节前周净流向力度+58亿元，延续7月下旬以来总量平衡结构分化的态势；两融资金（前4天）整体净流向-140亿元，融资买入额占全A成交额比例进一步回落至5.46%，且杠杆资金已连续6周累计净流出超-700亿元，悲观情绪进一步出清。行业方向上，北向净流入食品饮料、医药生物领先，电力设备净流出较多；杠杆资金则与北向分歧，医药生物、电力设备、有色金属、食品饮料均流出较多。以两大资金主体合力结果来看，食品饮料资金回流明显，电力设备承受较大资金抛压。
　　行业配置建议：围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控。a.民生安全：地产、生猪养殖；b.战略资源：煤炭、能源金属、油气及油服&油运、天然气、黄金；c.自主可控长期赛道：国防军工、半导体材料与设备、光伏、风电。详见《战略安全与底线思维》、《战略安全的三层机会》、《俄乌冲突的短长行业线索》、《中国台湾地区进出口拆解》
　　风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。