招商证券-中科江南-301153-深度报告：国库支付电子化龙头，乘政策东风腾飞-221009

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　　全国财政信息化领先企业，国库支付电子化龙头。中科江南深度聚焦国库支付电子化领域，向各级财政部门、金融机构和行政事业单位等客户提供财政、财务、安全、服务等整体解决方案。经过多年的产品研发和业务积累，公司已形成支付电子化解决方案、财政预算管理一体化解决方案、预算单位财务服务平台和运维服务四大业务，2022年新增行业电子化扩展解决方案业务。受益于财政预算一体化新政，公司各项业务持续高速发展。近年来，公司营收及净利高增，期间费用率收窄，回款能力提高，经营质量持续提升。
　　政策推动财政信息化行业发展，主要业务市场空间合计近百亿元。2019年起，财政部就财政业务系统建设工作提出由省级财政统建统管的财政核心业务一体化系统建设，此后大力推行财政预算管理一体化建设，为行业带来集中需求。测算含各级财政单位支付电子化、银行相应配套部署、信创背景下的支付电子化系统的适配改造、运维服务在内的支付电子化解决方案市场空间约18.76亿元；省本级、地市级、区县级不同级别财政单位财政预算管理一体化市场空间约20.46亿元；预算单位财务服务平台市场空间约17-28亿元；医疗电子票据、会计行业电子证照平台等行业电子化扩展解决方案仍有进一步发展空间；我们预计公司主要业务市场空间合计可达近百亿元，前景广阔。
　　公司基于技术、客户、下级推广优势，乘信创、数字人民币、财政预算一体化新政东风高速增长。中科江南持续投入研发，研发费用率居行业前列，技术受财政部认可，是其“电子凭证安全支撑控件升级改造项目”唯一中标单位。
　　公司拥有广泛的各级财政部门、各级人民银行、工农中建交等商业银行与预算单位等客户，且客户黏性强。公司已与多个省级单位合作，而下级单位多参照上级选择部署自身系统，公司业务在下级区域推广优势大。基于以上优势，结合近期信创、数字人民币参与财政数字化、财政预算一体化新政等机遇，公司持续增长可期。
　　盈利预测及投资建议：预计公司2022-2024年营收11.09/14.56/17.66亿元，yoy+50%/31%/21%；归母净利润2.34/2.98/3.62亿元，yoy+50%/28%/21%。当前股价对应PE 28/22/18倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期；财政预算一体化政策变动风险；财政预算一体化产品推广不及预期；市场竞争加剧风险。
　　核心要点资料来源：公司数据，招商证券