长江证券-软件与服务行业计算机三问三答：至暗时刻已过，曙光已现-221009

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　　计算机板块是否已经到了历史底部？
　　至暗时刻已过，板块已到历史底部。自2020Q2见顶以来，计算机板块已经调整了9个季度，本轮计算机板块回调主要系1）云计算等技术红利逐渐消退，新的技术红利仍待酝酿，供给端难有大的催化；2）受疫情以及宏观经济承压影响需求，尤其是2022年Q2一线城市封控导致计算机供需两端承压；3）近年来计算机相关公司持续加大新业务投入，导致营收与费用错配，利润持续承压。2022Q3随着疫情消退，整体交付逐渐恢复正常，叠加二季度订单延期至三季度确认，预计2022Q3计算机将迎来单季度改善高峰；中长期来看现阶段无论从估值还是机构配置角度，计算机已经处于历史底部，近期盈利预测下调与股价表现脱钩侧面验证市场对计算机悲观预期已经有所释放。
　　接下来计算机板块的看点在哪？
　　短期关注季度性改善，中长期关注供需修复下中期利润释放。现阶段计算机板块商业模式主要是以项目制为主，该模式下计算机板块利润来自营收与费用的剪刀差。过往两年人员数量以及薪酬增长过快，导致计算机板块现金流与利润承压，2022年疫情影响计算机企业实施交付，基本面持续向下，2022Q2计算机板块单季度营收仅增长6.74%，归母净利润下滑38.63%。短期来看预计三季度计算机板块有望迎来营收拐点，整体下半年利润表现有望显著优于上半年，计算机板块基本面至暗时刻已经过去，板块有望迎来修复行情。中长期2022年开始计算机板块主要公司人员增长相较过往减缓，叠加互联网行业人员调整使计算机板块公司人员薪酬压力大幅好转，未来几年或将进入利润率修复阶段。
　　四季度计算机板块如何布局？
　　计算机板块底部已经逐渐夯实，下行风险有限，随着疫情消退供给改善短期叠加三季度拐点，计算机有望迎来一波修复行情。目前来看宏观经济承压背景下，计算机需求全面复苏仍待观察，中期维度布局两条主线。1）信创与智能汽车等高景气赛道，信创与智能汽车渗透率仍处于比较低的水平，且刚性需求较强，未来几年预计将持续保持较高的景气度，国产替代与科技创新受到宏观扰动相对较小，内生增长的确定性高；2）人员薪酬占比较高，受益于人员及薪酬增长改善的恒生电子等品种，恒生电子下游客户主要以金融为主，客户支付能力强，支出增长较为稳健，且产品化较高员工薪酬占营收比重高，人员与薪酬增长放缓有望带来较大的利润释放弹性。
　　风险提示
　　1、宏观经济承压下游需求不及预期；
　　2、人员增长控制不及预期导致利润释放不及预期。