长江证券-煤炭与消费用燃料行业2022Q3煤炭业绩前瞻：高温及非电复苏Q3业绩有望高位维稳，量价升全年圆满收官可期-221009

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　　动力煤：高温叠加工业需求复苏有望支撑业绩高位维稳
　　2022年三季度，受加息下衰退预期加强、国内疫后经济修复不如预期影响，我国煤价旺季不旺，在8月中下旬前整体呈现下行趋势；然而8月中下旬以后，受高温天气、产地疫情加重导致产煤量有所下滑、俄乌冲突加剧全球能源紧缺叠加非电需求在9月出现复苏态势影响，秦皇岛煤价淡季不淡，9月逆势上涨。最终2022年单三季度秦皇岛Q5500动力煤价为1264元/吨，同比提升11%，环比提升5%。虽然从供需方面，受疫情及保供政策影响，1-8月动力煤供需盈余1亿吨；然而2022年7-8月因耗煤量提升动力煤供需缺口再现。产量方面，主要公司煤炭产量（如神华、中煤、陕煤）7-8月产量同比提升幅度较大。总体来看，量价齐升有望支撑动力煤业绩高位维稳。展望四季度，虽然气温下降后国内电厂日耗下降明显，然而受非电需求复苏明显、电煤保供下市场煤资源相对紧张影响，预计市场煤价或整体依旧高位震荡。虽然近期海外衰退预期有所增强，然而受能源紧张依旧影响，海外煤价较高或仍对我国高煤价有一定支撑。总体来看，Q4旺季煤价预计仍在高位震荡，未来国内工业需求回升以及冬季能源紧张有望提振信心，公司煤炭主业利润有望高位维继。
　　炼焦煤：强势利润+低估值，配置价值凸显
　　7月，在稳增长力度不如预期、全球衰退预期加强、吨钢利润不理想、钢厂库存偏高叠加检修停限产下钢材产量下降影响，双焦需求有所承压，焦炭价格五轮提降也导致焦煤市场煤价降幅较大；虽然8月以后随着钢厂利润好转、地产政策预期加强叠加旺季补库和非电需求好转，焦煤市场价出现回升，但2022Q3焦煤市场价同比、环比均仍有下降，京唐港主焦煤库提价2022Q3为2601元/吨，同比下降575元/吨，环比下降615元/吨。展望四季度，受部分焦煤公司2022年三季度长协价高于去年同期且四季度焦煤长协价整体稳定影响，强势利润大概率延续下焦煤公司估值优势明显，仍具有较好的配置价值。
　　焦炭：三季度中枢价下滑，钢铁需求较弱影响吨焦利润
　　受钢铁终端需求较差倒逼双焦提降、焦化厂利润整体受到挤压影响，2022Q3天津港一级冶金焦均价为3063元/吨，同比下降333元/吨，环比下降858元/吨。展望四季度，由于焦炭行业集中度较低、焦炭产能整体净新增，因此焦炭板块在煤焦钢产业链中议价权较弱，即使钢厂利润好转下焦炭环节利润或也难以显著提升，后续业绩不确定性较强。
　　投资建议
　　整体视角下，未来国内工业需求复苏以及冬季海外能源紧张为两条主线，Q4行情值得期待。标的选择方面：1）动力煤：考虑到海外煤价强势且不受限价政策影响，拥有海外煤炭资产的兖矿能源有望深度受益；此外，随着国内煤价中枢上移预期强化，推荐受益于长协中枢提升及高股息的陕西煤业、中国神华；2）炼焦煤：考虑到主要焦煤上市公司长协比例较高，当前低估值及高股息特征显著，持续推荐山西焦煤、平煤股份、淮北矿业等焦煤标的；3）转型：建议关注电投能源、华阳股份及盘江股份。
　　风险提示
　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；
　　2、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。