海通证券-华阳股份-600348-钠电池电芯产品问世，转型步伐再提速-221009

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　　事项：公司9月30日公告，其全资孙公司华钠芯能投资建设的钠离子电芯生产线设备安装调试已完成，于2022年9月30日在阳泉市高新区高端制造产业园区举办钠离子电芯生产线出品仪式。公司钠离子电芯的出品，为钠离子电池产业高质量发展奠定了扎实基础。
　　钠离子电芯产品问世，转型步伐再提速。公司自21年4月公告与中科海钠成立合资公司布局钠离子电池正负极材料领域后，转型步伐稳步推进。1）正负极材料：各2000吨已于3月底投产。2）电芯：9月30日电芯出品，项目落地阳泉高新区智能制造产业园，产能1GWh，研发投资3.2亿元，主要为圆柱钢壳和方形铝壳电芯生产线。我们认为，此次钠离子电芯的出品，为公司转型再下一城，公司预计项目满产后，钠离子电池将实现从中试到量产的关键转换，同时将有效推动公司打造国内首条钠离子电池全产业链，为构建高效稳定的新能源电力体系和实现“双碳”目标做出更大贡献。
　　钠电池前景广阔，获评储能产业链“链主”企业。相比于铅酸和铁锂电池，钠离子电池具有价格低廉、安全性能高、高低温性能优异、充放电速率快等优点，适用于储能电池、动力电池（轻型电动车、乘用车、重卡等）、备用电池（数据中心、通信电源、UPS等）和汽车启动等场景，未来市场前景广阔。
　　公司在阳泉市公布的九大重点产业链“链主”企业名单中，全资子公司华钠芯能被确定为储能产业链“链主”企业，标志着公司钠离子电池发展已阔步走在全国“化学电池革命”的最前沿。
　　煤炭业务稳健，“十四五”期间产能增长可期。公司煤炭以动力煤为主，长协比例高，业绩稳健，22年上半年取得归母净利33.2亿元，同比大增188%。
　　同时，公司在建产能稳步推进，截至22年上半年，公司两座在建矿井七元（产能500万吨，权益比例100%）和泊里（产能500万吨，权益比例70%），工程进度为46%和11%，“十四五”期间产能有望逐步提升。
　　盈利预测与估值。我们认为，公司煤炭业务产量有望稳步增长，盈利有望维持高位；钠离子电池项目前景广阔，公司率先布局，有望显著受益储能行业快速发展。我们预测22~24年EPS分别为2.62/2.67/2.74元，22年BPS为11.52元，参照可比煤炭及锂离子电池材料可比公司，给予公司22年8~10倍PE，对应合理价值区间为21.00~26.24元（对应22年1.8~2.3倍PB），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。需求大幅下滑，新建项目投产不及预期。