国泰君安-华阳股份-600348-更新报告：倚钠电转型，争时代弄潮-221009

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　　本报告导读：
　　与市场不同的观点：钠电转型领先行业，转型确定性强；公司钠电全产业链示范项目将完结，且量产项目已提上日程。煤炭主受益高景气，业绩可期，新矿贡献未来增量。
　　投资要点：
　　上调盈利预测和目标价，增持评级。受益煤市高景气及公司具备降本空间，上调2022~2024年EPS至2.72、3.12、3.72(原2.50、3.04、3.63)元。
　　公司钠电转型如期推进，已步入收获期，在建煤矿预计23/24年陆续投产，结合可比公司PE/PB，上调目标价至24.9元(原22.5元)，增持评级。
　　与市场不同的观点：钠电转型领先行业，转型确定性强。作为山西省属煤企，市场担忧公司此前从未涉足新能源业务，资源型国企转型存在风险，中长期发展存在不确定性。我们认为伴随钠电正负极材料(3月)、电芯厂(9月)的陆续投产，及PACK厂的投产计划乃至2025年实现30Gwh钠电规模的计划，公司与中科海钠高度绑定，转型确定性强。
　　转型新能源：倚钠电转型，争时代弄潮。1）钠电全产业链示范项目将完结，目前已实现正负极材料、电芯厂的投产，PACK厂预计于2022年10月底投产；2）钠电量产项目已提上日程，万吨正极材料项目预计2022年11月开工建设，此外公司计划2025年新能源电池突破1100亿元产值，即到2025年形成8万吨正极、6万吨负极、30Gwh电芯、30Gwh模组PACK、30Gwh储能电站及其他终端产品的制造能力；3）光伏组件已获5GW的批文，飞轮储能规划投资25亿元，以实现年储能产品2500ME。
　　煤炭主业：煤市高景气，业绩可期，新矿贡献未来增量。1）供需偏紧延续，煤市淡季不淡，8月以来煤价开启涨势；2）市场煤提价&降本增效，业绩可期；3）七元/泊里矿预计分别于23/24年投产，将持续提供成长性。
　　风险提示。煤价超预期下跌；在建工程投产不及预期；转型进度不及预期