浙商证券-交通运输行业出行产业链22Q3前瞻：底部复苏，反转可期-221008

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　　投资要点
　　酒店：境内Revpar恢复率环比提升，境外需求持续释放，预计业绩改善明显
　　多个核心城市在Q2经历较为严格的疫情管控，相关公司Q2境内酒店的经营和拓店均受到较大影响，锦江和首旅22Q2revpar分别为2019年的56%、75%，且均下调全年的开店预期。随着疫情趋缓，6月起经营数据开始回暖，STR数据显示7、8月行业revpar持续环比回升，恢复至2019年8成以上。根据酒店官网数据显示，Q3拓店数量同样有所加快。境外方面，出行需求持续释放，华住DH7月revpar比2019年同期+3%，万豪预计Q3全球Revpar同比2019年+0%-3%。
　　个股方面：1）锦江酒店：公司公告6月境内revpar恢复至2019年的88%，Q3虽仍然伴随疫情扰动，但整体情况相对可控，预计Q3revpar恢复率环比改善明显。境外卢浮Q2已经取得盈利，受益于海外出行需求旺盛+中后台持续整合，预计Q3将持续带来正贡献。我们预计公司22Q3取得营业收入32亿元，同比+4%，取得归母净利润2.9亿元；
　　2）首旅酒店：随着疫情逐步向好，预计公司Q3Revpar恢复率同样会环比提升，但由于开店结构以轻管理为主，预计整体Revpar恢复率稍弱；开店方面，我们预计净增酒店数量将得到改善，我们预计公司22Q3取得营业收入15亿元，同比-6%，取得归母净利润7273万元，同比+21%；
　　3）君亭酒店：公司立足于中高端酒店，房价较为坚挺，在度假酒店方面布局较为领先，受益于解封之后旺盛的暑期度假需求，公司直营占比高，在疫情较为稳定的阶段将释放更大业绩弹性。我们预计公司22Q3取得营业收入1亿元，实现归母净利润1580万元。
　　景区：客流底部回升，部分目的地疫情散发影响复苏节奏
　　22Q2多个上市公司景区存在间歇性闭园的情况，跨省游和团队游受阻，对上市公司经营带来较大冲击，上市景区多录得亏损，重点个股天目湖、中青旅、宋城演艺收入恢复率均为疫情以来较低水平。6月起，随着疫情逐步得到控制，出行数据有所恢复，Q3涵盖暑假及中秋，为全年旺季，预计收入和利润环比改善，由于跟团游和跨省游依然受到防疫政策的影响，团客占比较高的景区预计恢复率仍然偏弱。
　　个股方面：1）天目湖：公司主要客群来自长三角地区，Q3长三角地区疫情相对平稳，公司在Q2对暑期进行了积极准备，7月推出夜游新产品，竹溪谷、遇系列酒店入住率较高，预计Q3收入和利润将大幅回升。我们预计公司22Q3取得营业收入1.3亿元，归母净利润3686万元；
　　2）中青旅：公司旗下古北水镇和乌镇均于6月1日重新开业，由于乌镇团客比例相对较高，我们预计古北水镇收入利润恢复程度由于乌镇。于Q2推迟的会展项目有望于Q3逐步释放，租赁以及IT销售业务预计平稳发展。我们预计公司22Q3取得营业收入20.3亿元，归母净利润1245万元；
　　3）宋城演艺：公司旗下共11个千古情景区（重资产+轻资产），7月2日起，旗下9个景区投入营业，后受到局部地区疫情影响，开园数量有所减少，截至9月30日，旗下共6个千古情景区处于开园状态。开业园区中，杭州、丽江千古情预计取得优异表现，根据公司半年报，丽江千古情暑期客流和营收恢复至2019年70%以上，杭州宋城暑期夜游活动场面火爆。三亚、九寨千古情预计受到疫情干扰较大。我们预计公司22Q3取得营业收入2.4亿元，净利润0.5亿元。
　　免税：海南疫情对经营带来较大冲击，预计收入和利润率承压
　　暑假初期，海南客流迅速升温，6、7月美兰和凤凰机场旅客吞吐量迅速提升，7月1-22日，三亚凤凰机场日均航班量已恢复至2019年的86%，7月2-8日美兰机场日均客流量恢复至2019年的70%。但7月下旬开始，海南疫情爆发，导致海南游客骤减，8月初开始，海南免税店逐渐进入停业状态，对海南离岛免税销售带来较大压力，根据三亚海关统计，8月1日-9月19日，三亚4家离岛免税店免税品购物金额仅为6.6亿元。8月17日，凤凰免税店恢复营业，随后海口海控全球精品免税店、美兰机场免税店、观澜湖免税店、中免日月广场免税店相继恢复营业，9月16日三亚海旅、中服免税城宣布开始营业，9月21日三亚海棠湾免税店恢复营业，至此海南9家离岛免税店已经全部开业，期待4季度销售回暖。
　　个股方面，中国中免旗下三亚海棠湾免税店疫情期间闭店40余天，凤凰机场免税店、日月广场免税店也停业20天左右，为Q3线下销售带来较大压力。同时，线上销售占比提升以及促销活动对毛利率带来一定压力。6月1日-9月30日，人民币对美元贬值约7%，产生的汇兑损益预计也将影响归母净利润。我们预计公司22Q3取得营业收入103亿元，同比-26%，归母净利润5.6亿元，同比82%。
　　航空：Q3油价整体处于高位、人民币大幅贬值，预计航司亏损同比扩大
　　Q3运力投放、出行需求均受疫情影响，但环比Q2有所改善。油价方面，7-9月航空煤油进口完税价格同比分别上涨118%、84%、76%，22Q3平均油价同比上涨93%、环比22Q2上涨10%，航司均征收燃油附加费。汇率方面，9月30日美元兑人民币中间价为7.10，人民币较Q2末贬值约5.8%、较2021年底贬值约11.4%，预计三大航22Q3将计提较大规模的汇兑损失。
　　个股方面：1）中国国航：7-8月ASK、RPK同比分别-1.9%、-4.2%；根据航班管家显示的9月航班执飞量，我们预计22Q3国航ASK、RPK均同比下降15%-20%。经测算，我们预计公司22Q3收入约161亿元/-19%，亏损同比扩大约79亿元。
　　2）南方航空：7-8月ASK、RPK同比分别+8.4%、+6.2%，根据航班管家显示的9月航班执飞量，我们预计22Q3南航ASK、RPK均同比下降8%-10%。经测算，我们预计公司22Q3收入约279亿元/+3%，亏损同比扩大约44亿元。
　　3）中国东航：7-8月ASK、RPK同比分别-8.7%、-10.1%，根据航班管家显示的9月航班执飞量，我们预计22Q3东航ASK、RPK均同比下降约20%。经测算，我们预计公司22Q3收入约154亿元/-13%，亏损同比扩大约62亿元。
　　4）春秋航空：7-8月ASK、RPK同比分别+0.7%、-7.9%，根据航班管家显示的9月航班执飞量，我们预计22Q3春秋ASK同比下降约11%、RPK同比下降约18%-20%。经测算，我们预计公司22Q3收入约26亿元/-19%，归母净利润约5.9亿元，去年同期盈利1.5亿元。
　　5）吉祥航空：7-8月ASK、RPK同比分别+10.1%、+0.5%，根据航班管家显示的9月航班执飞量，我们预计22Q3吉祥ASK同比下降约7%、RPK同比下降约14%。经测算，我们预计公司22Q3收入约30亿元/-2%，归母净利润约-7亿元，亏损同比扩大约5.5亿元。
　　机场：预计机场Q3亏损同比扩大；关注多条国际航线增班计划落地
　　2022年7月，上海、北京等核心城市出行松绑，机场起降架次、旅客吞吐量环比明显回升；8-9月全国多地现散发疫情，国内各地出行政策较Q2改善但仍较严格，暑运提前结束。国际航线方面，自李克强总理在5月23日国常会上表态有序增加国际客运航班后，入境相关政策持续松绑，多条国际航线增班计划落地，展望Q4，我们认为有望迎来持续放松，国际航班量环比有望显著增长。
　　个股方面：1）上海机场：7月起虹桥机场并表。7-8月上海浦东、虹桥机场旅客吞吐量日均约9.2万人次，较2021年同期下降43%。基于起降架次、旅客量数据，我们预计上海机场22Q3营业收入约12亿元，较21Q3上市公司收入（不含虹桥机场）增长28%；亏损6.2亿元，去年同期（不含虹桥机场）为亏损5.1亿元。
　　2）白云机场：7-8月旅客吞吐量日均约10.9万人次，同比21Q3日均值增长6%。6月24日，公司与中免的免税补充协议落地，但不涉及追溯调整，根据协议，我们预计公司22Q3免税租金收入约0.31亿元，同比持平。我们预计公司22Q3营业总收入约为12.6亿元/+2%，归母净利润约-1.8亿元，亏损同比扩大约1亿元。
　　3）深圳机场：7-8月旅客吞吐量日均约8.6万人次，同比21Q3日均值下降6%。我们预计公司22Q3收入约为7.4亿元/-5%，归母净利润约-2.6亿元，亏损同比扩大约1.8亿元。
　　内贸集运：内贸集运价格小幅回落，需求趋于平稳。
　　三季度内贸集运运价指数PDCI小幅回落，7月1日至9月16日，PDCI指数平均值为1563点，环比下降4.8%，同比增长3.3%，运价仍处于高位水平；根据中国港口协会公布数据，第三季度国内八大枢纽港内贸集装箱吞吐量当旬同比稳定增长。
　　个股方面，中谷物流：公司创新应用加强型小高箱，有助于提升集装箱运输竞争力，推动散改集落地进程，扩大货源规模；同时，随着公司近洋航线业务渐趋稳定，有望带来新增长。我们预计公司22Q3收入约为35.7亿元，同比增长15%，归母净利润为5.9亿元，同比增长31%。
　　风险提示
　　新冠疫情持续反复、政策推进不及预期、行业竞争加剧。