国泰君安-招商银行-3968.HK-不良生成率先回落，存贷结构逐步修复，“买入”-220824

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　　投资建议：长期看，招行大财富管理价值循环链模式有望穿越周期、厚积薄发，未来带动手续费收入及低成本存款持续增长；但房地产行业风险出清仍需时日，叠加国内疫情反复，短期资产质量承压，调整2022-2024年净利润增速预测为13.38%、13.76%、14.02%，对应EPS为人民币5.23、5.95、6.78元/股，对应BVPS为人民币32.80、37.18、42.18元/股。维持目标价83.36港元，对应2022年2.2倍PB，维持“买入”评级。
　　 22Q2营收增速稍显逊色，利润增速略超预期。Q2招行信贷投放边际回暖，带动生息资产规模扩张提速，但净息差环比下行14bp，降幅超出预期。同时受资本市场波动及去年同期高基数影响，非息收入表现欠佳，使得营收稍显逊色。在此基础上，利润释放弹性主要由拨备少提和税收减少贡献。
　　22Q2各项资产质量指标继续承压，但不良生成率边际回落，总体保持稳健。经济复苏缓慢、房地产风险上升及局部地区疫情对零售贷款业务的影响，仍是资产质量承压的主要原因。
　　22Q2财富管理业务增速有所放缓，但长尾客户AUM增速边际提升。
　　风险提示：经济走势、消费复苏弱于预期；房地产业务风险暴露超出预期；零售3.0战略推进不达预期。