中信证券-港股策略专题：1H22中报总结，中报业绩环比改善，基本面下修告一段落-221009

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　　港股上市公司2022年中报披露已基本结束，经调整，我们统计了恒生综指中493家上市公司的中报结果。整体看，2022H1恒生综指营收和净利润同比增速为5.2%/-3.3%，环比分别变化-5.5%/4.5%。板块业绩分化明显，大宗商品价格持续抬升带动如上游能源、工业（主要是海运）等板块业绩强劲。而国内散点疫情扩散、监管常态化，海外对中概股及部分如科技、医药企业制裁持续发酵等风险进一步压制新经济板块业绩。仅医药板块上半年盈利录得正增长，其余如科技、可选消费（互联网等）板块增速均显著下滑。另外，受地产信用风险拖累，大金融板块上半年盈利同比回落（主要是地产、保险等），仅银行板块录得小幅正增长。从2022年盈利预测角度看，当前恒生综指2022年预测盈利及营收增速分别为2.0%和0.8%，相对6月底显著下修10.6和6.7个百分点。但我们判断港股基本面下修已告一段落，尤其在未来国内经济优势相对海外主要发达国家日趋明显的背景下，我们仍看好港股市场的配置价值。
　　▍ 2022H1恒生综指整体营收和净利润同比增速为5.2/-3.3%。我们对恒生综指518只成分股中经调整后493家有自然年2022中报结果的个股进行统计。整体看，2022H1恒生综指营收和净利润同比增速为5.2/-3.3%，环比较2021H2在营收端和净利润端分别变化-5.5%和4.5%。其中大金融板块受地产信用风险拖累，2022H1业绩同比回落，营收及净利润同比增速分别下滑4.0%/2.5%。地产板块修复迟缓，叠加交付问题等拖累业绩表现，上半年营收及净利润同比增速显著下降8.9%/46.0%。剔除金融地产后的非金融板块整体业绩仍有小幅正增长，营收及净利润同比提升10.2%/5.2%。
　　▍非金融板块业绩分化，大宗商品价格走高驱动上游能源、工业等板块业绩持续强劲。上半年俄乌冲突导致以原油、天然气为主的大宗商品价格持续抬升，带动能源板块企业盈利持续走高。2022H1能源板块营收及净利润同比增速高达27.7%/57.8%；其中如中石油、中海油等权重股盈利同比增速达到51%/110%。另外，工业板块业绩亦较为强劲，营收及盈利同比增速分别为2.8%/22.7%。其中运输（主要是海运）板块业绩高增，净利润同比增速达到89.7%。
　　▍内外部风险叠加拖累新经济板块业绩表现，其中仅医药维持正增长。上半年国内散点疫情扩散拖累基本面表现；政策面国内监管常态化，海外对中概股及部分如科技、医药企业制裁持续发酵进一步压制新经济板块业绩增长。仅医药板块营收及盈利录得正增长，上半年同比增速分别达7.0%/10.7%。而信息技术、可选消费板块盈利同比分别下滑27.3%、48.9%。另外，防御性板块业绩仍维持相对稳定，必选消费、通信板块盈利同比分别为3.0%/-3.9%。公用事业板块“增收不增利”现象明显，上半年营收增长达17.6%，主要受电力市场化交易量价齐升以及燃气需求增长与顺价推进带动；而净利润则同比下滑48.2%，业绩下滑主要受行业中规模占比最高的火电板块上半年盈利不佳拖累。
　　▍恒生综指2022年预测盈利增速显著下修至2.0%，但基本面下修已告一段落。近期（尤其7月以来）国内基本面修复不及预期，散点疫情频发、地产交付问题等更是进一步拖累了企业业绩表现。根据万得一致预期测算的当前恒生综指2022年预测盈利及营收增速分别为2.0%和0.8%，相对6月底显著下修10.6和6.7个百分点。细分板块来看，绝大多数板块相对中报期开始前业绩均呈下修趋势，仅上游资源品板块的化工、煤炭、石油石化，及高景气的新能源板块预测2022年盈利增速呈上修趋势；而如互联网服务、医疗器械、汽车零部件、消费电子等成长板块预测2022年盈利增速则下修明显。但往后看，在国内疫情状况有所好转，经济改善信号已现，稳增长政策持续发力的背景下，基本面预期已经企稳。尤其在未来国内经济优势相对海外主要发达国家日趋明显的背景下，我们仍看好港股市场的配置价值。
　　▍风险因素：1）地缘冲突进一步升级；2）美联储超预期收紧货币政策；3）发达国家陷入经济衰退或滞胀；4）国内疫情超预期扩散；5）稳增长政策推出或执行不及预期。