华宝证券-宏观策略月报2022年10月资产配置报告：警惕外部风险-221009

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　　宏观逻辑：
　　欧洲俄气供应中断，入冬将加剧能源短缺，欧洲通胀、加息背景下，衰退压力显著上升；
　　美国“薪资-物价”螺旋带来的顽固性通胀困扰下，美联储激进加息，美国衰退风险临近；
　　由于欧美衰退预期增强，货币政策受高通胀制约，不确定性较强，全球市场波动性或将进一步放大，并成为下一阶段主要风险点；
　　疫情对经济影响仍然存在，以地产为主的需求端复苏偏弱，宏观政策在不断加码稳增长。考虑到海外风险，存在两个主要场景：
　　场景一：欧洲不发生极端衰退、美国软着陆，海外衰退整体相对温和，国内政策持续加码，地产托底，基建消费在防疫改善背景下缓慢复苏；
　　场景二：欧美衰退较快，并对全球产生外溢影响，外部影响加剧的环境下国内经济难以逆流而上，政策较大幅度加码托举经济；
　　场景一对市场影响相对中性，目前市场主要交易该场景，场景二对市场影响较负面，因此建议偏防御型策略，适当降低风险资产配置防范该场景风险。
　　国内流动性短期平稳，利率小幅上修，未来利率下行空间在于货币政策降息。
　　人民币汇率短期偏弱，但下行空间收窄，美联储加息预期升温令美元短期偏强，未来中国经济复苏的验证将成为人民币汇率扭转的关键。
　　资产配置观点：
　　股票：低配。10月投资环境较9月偏弱，主要风险来自于海外。内部环境变化不大，经济复苏偏弱，预期仍然不够明朗；以欧美为主的外部不确定性增多、风险逐渐加大，对全球的外溢影响在加大。风格方面，经济复苏预期受疫情等不确定性扰动，外部风险加大，市场情绪偏谨慎，以防御为主。
　　债市：利率债：标配。场景一：“危机模式”流动性投放告一段落，资金利率逐渐筑底，虽然政策对地产的托底、经济的弱复苏、信用的继续下沉，有望逐渐带动融资需求回暖，但疫情仍在扰动经济修复，利率向上修复动能偏弱。场景二：政策继续加码，货币宽松空间再度打开，或导致利率重回下行走势。
　　信用债：低配。由于前期“资产荒”、流动性“脱实向虚”影响，资金“挤”在债市，过度充裕的债市流动性推动信用利差持续收窄。当前信用利差或已接近极限。场景一下流动性脱实向虚情况缓解，场景二下利率有下行空间但信用风险提升，可能会导致信用利差走阔。信用债收益、风险性价比较低。
　　黄金：标配。欧美衰退预期提升，国内复苏偏慢，黄金具备避险、均衡配置价值。不过由于美元强势尚未结束，除非地缘风险上升，黄金难有系统性机会。
　　风险：国际形势演变超预期；美联储加息/缩表超预期；国内经济复苏不及预期；疫情演进超预期