华泰证券-四川路桥-600039-优化定增方案，加快能源资源布局-221009

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　　定增项目优化调整，持续深化资源布局
　　公司公告调整非公开发行项目：1）能投集团和比亚迪不再作为战略投资者认购配套募资，转由控股股东让渡公司董事提名权，继续推进公司与比亚迪的业务合作；2）配套募资金额由25亿元缩减为18亿元，锁定期由18个月延长为36个月。此外，公司拟出资1.66亿美元收购DNK公司持有的东非厄立特里亚Colluli钾盐矿企业50%股权。我们维持公司22-24年归母净利预测73/91/110亿元，截至9月30日可比公司22年Wind一致预期均值6.7xPE，考虑公司积极延伸新能源和资源材料产业链，具有较高业绩弹性，维持给予公司22年9.6xPE，维持目标价14.63元，维持“买入”评级。
　　全面推进锂电企业合作，强化技术和资源开发
　　根据公司公告，控股股东蜀道集团承诺在行使四川路桥的非独立董事提名权时应提名1名由比亚迪推选的人员，并促使该人员担任，承诺有效期至少持续至2025年6月12日。同时，比亚迪承诺在2022年10月-2023年3月的半年内从二级市场购买不少于5000万元公司股票。此前，公司已与比亚迪合资组建了四川路迪矿业公司、四川蜀能矿产公司等，在矿产资源、锂电材料等方面持续深化合作。此外，公司控股股东与当升科技控股股东签署了战略合作协议，双方将在矿产开发、电池材料、锂电产业链、电池回收等领域建立长期、稳固、全面的战略合作关系。
　　拟收购厄立特里亚钾盐矿50%股权，全面布局新材料产业链
　　10月3日，澳大利亚矿企Danakali（DNK公司）公告，四川路桥拟出资1.66亿美元收购DNK所持的东非厄立特里亚Colluli钾盐矿项目50%股权，交易预计在2023年4-5月完成。根据DNK公司官网，DNK公司与当地的厄立特里亚国家矿业公司各持有Colluli公司50%股权，该项目拥有硫酸钾当量2.03亿吨，预计通过两期开发能实现年产硫酸钾94.4万吨，且运营成本排名行业前1/4。此前公司在厄立特里亚已有一个阿斯马拉铜金多金属矿项目，22H1已正式签署EPC合同，标志着矿山建设正式开工。我们认为公司积极布局境外钾盐基地，有利于完善矿产资源和锂电新材料布局。
　　立足工程主业，加快资源能源布局
　　公司立足交通工程施工和运营主业，并加快矿产及锂电新材料、绿电清洁能源等新兴产业的投资布局。截至22H1，公司已拥有新锂想（锂电正极三元材料5万吨/年一期产线稳定运行）、鑫展望（铁精矿/霞石精粉/石墨）、蜀能矿产（磷矿及磷酸铁锂）等多个资源产业。
　　风险提示：锂电矿产、材料业务发展不及预期；订单增长持续性不及预期