中原证券-2022年第四季度A股投资策略：积极谨慎，静待峰回路转时-221009

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　　要点一：2022年前三季度，俄乌冲突爆发、美联储开启新一轮加息周期，新冠疫情对全球经济的冲击进一步被放大，主要国际机构纷纷下调全球经济增长预期并同时提出了通胀率上升的风险预警；全球股市普遍回落，天然气、石油和部分农产品期货价格一度走强，金属类大宗商品价格承压走弱，非美货币出现不同程度贬值。A股市场主要基准指数在本年内均呈现下跌态势，呈现各行业板块分化和结构性交易的特征，其中的主要驱动因素源于对“经济复苏度+政策见效度”的认知预期。
　　要点二：2020年新冠疫情爆发以来，由于各国经济结构、发展阶段、资源禀赋等多方面存在的差异性，使得我国与主要经济体伙伴之间在经济周期、通胀周期、货币政策方面的错位发展愈发凸显，这一方面导致美元在短期内持续走强，资金持续流入美国，另一方面将从宏观面、资金面、情绪面等三方面来影响A股市场，其中两类上市公司股价将因此而受到较大影响：（1）从盈利来看，对美出口占比高的电子、轻工制造等行业及A股上市公司；（2）从估值来看，外资持股占比较高的行业板块及A股上市公司。
　　要点三：四季度美联储加息对美股的影响，一方面体现在分子端增加企业借贷成本、压制需求，从而降低企业盈利水平；另一方面体现在分母端由于无风险利率和风险溢价的抬高，使得折现率提高。上述一降一增将拉低美股整体估值水平、加大其下行压力。
　　要点四：考虑到前期国务院“33+19”项稳增长措施的逐步见效和即将召开的二十大有望对稳经济进一步做出全面部署，国内经济回升的基础逐步强化。动态多因子模型跟踪的结果显示，四季度GDP增速中枢可能抬升至5%以上，全年GDP增速或将在4%左右。
　　要点五：就A股市场的短期投资而言，我们保持谨慎乐观，谨慎是在于短期内如何平衡估值和未来业绩增长预期，将是一大难题。结合风险偏好位于历史底部的这一现状，预计四季度A股总体保持底部窄幅震荡格局或是触底阶段性反弹，但空间有限，板块之间的分化仍将延续。相比较而言，更看好：（1）盈利增速稳健、低估值的大盘价值股；（2）在稳增长托底政策推动投资增长背景下，公用事业、地产、建筑装饰等稳增长高相关板块中的龙头公司。
　　风险提示：国内方面，新冠疫情反复甚至超预期、稳增长政策力度不及预期；国际方面，俄乌局势变化向不利方向发展、美联储加息力度与节奏超出市场预期。