华鑫证券-金融工程专题报告：A股择时记分牌，底部区域演绎充分，十月有望震荡上行-221009

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　　▌根据当前五大视角14个记分牌指标来看，底部还有多远？
　　三月的市场下跌中，我们通过机构持仓、资金流、衍生品情绪等角度，构造了一个用于A股择时判断的体系框架。当前市场自七月见顶后，已经历大约一个季度的调整，我们将前期的择时体系加以扩展，形成了一个包括机构仓位、市场情绪、分析师观点、外盘影响、国内宏观与估值水平五大视角，14个指标的更加全面完善的定量打分系统，用以观测当前A股是否已经接近或到达底部区域。对于每个细分指标，我们对其当前状态进行打分，1-5分中5分为最接近底部的确认。
　　当前得分：机构仓位(3.67/5)、市场情绪(4.67/5)、分析师观点(5/5)、外盘影响(4.33/5)、国内宏观与估值水平(4.33/5)。五大指标平均4.40，已经大概率确认当前的底部特征。
　　风格板块方面结合情绪指标、资金流和分析师预期指标来看，我们认为短期反弹行情中受益美债利率短期下行对成长的压制暂缓，结合情绪指标回落幅度来看成长相较于价值更有优势。
　　行业方面，新旧能源仍为今年相对主线，但在兼顾胜率的情况下开始注重赔率思维布局来年行情：寻找压制因素有望修复、情绪指标未过热赔率较优或有反转预期的板块：
　　1、受益疫情改善的食品饮料、医药等大消费板块，关注社会服务、商贸零售、酒店餐饮。PPI-CPI传导受益的农林牧渔。
　　2、“保交楼”等政策预期的地产链价值修复，包括地产、建材、家电等；
　　3、关注超跌反弹或本身交易情绪指标未过热的部分成长和高端制造板块，如半导体、军工等。
　　▌ 1.机构仓位：公募近期快速加仓，私募仓位和融资占比历史低位
　　公募仓位8-9月快速抬升对后市较为看好；私募仓位再度回落至历史低位对应指数底部区域，后续下行空间较小等待回升加仓信号；融资占成交比例降至低位，接近4月底部水平，当前看空情绪接近极端值，后续市场看多。
　　▌ 2.市场情绪类：成交缩量、成分股超跌，接近4月低点
　　基于指标与指数价格顶底匹配度，我们以三个技术面指标拟合市场情绪，分别是过去250日成交金额历史百分位、成分股对自身50日均线偏离度，以及广度指标（成分股站上50日均线比例）。最终等权结合三个指标的历史分位数可以构建情绪指标进行择时。
　　我们认为当前大部分宽基处于左侧配置时点，建议重点考虑相对低位的中证1000、国证成长，以及调整以来比较强势的上证50。
　　▌ 3.分析师预期下调指标：下调比例处于历史底部区间
　　投分析师修正定义为分析师上调预期盈利（可以考虑净利润，ROE, ROA, EPS）占预期总数量的比例。当下调比例在0-0.15左右说后续反转概率较高。当前指标已经达到历史相对低位，底部区域的信号比较明确。
　　▌ 4.海外市场指标：美股短期空头回补，恐慌情绪处高位；全球衰退临近，外资流入意愿有拐头回流迹象
　　分别从美股情绪、恐慌指数、经济运行、流入意愿四方面来看：1.首先PCR期权认沽认购比接近0.8，意味着看空情绪严重，标普500股指期货非商业净头寸空单水平已达2020年疫情区间，并有筑底回升趋势2.恐慌情绪指标均在上行区间，其中Move指标已接近2020疫情前高，VIX指数仍在冲顶中3.国庆期间美指有拐头下行迹象，RMB汇率小幅回升，CDS利差也回落，短期外资有望回流。
　　▌ 5.宏观指标：宽信用宽货币，剩余流动性充裕
　　估值层面来看，沪深300，中证500和恒生指数的ERP基本上突破了70%的历史分数值的水平，处配置性价比高区间。利率信用框架来看近期信用脉冲不断上行利率走低，是配置权益的较好环境。剩余流动性指标定义为M1, M2两个等权指数减去经济增长指标（工业增加值,社会消费品零售总额,固定资产投资累计完成额三个等权指数），近期也处于上行中，利好权益资产配置价值。
　　▌风险提示
　　数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效，模型结果不构成投资收益的保证或投资建议。