国泰君安-牧高笛-603908-首次覆盖报告：露营装备制造龙头，自有品牌快速发展-221009

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　　本报告导读：
　　国外露营市场需求旺盛，代工业务有望稳步增长；受益于国内精致露营崛起，自有品牌业务有望迎来发展黄金期。
　　投资要点：
　　投资建议：目标价110.1元，首次覆盖给予“增持”评级。公司是露营装备制造龙头，业绩弹性较大，预计2022-2024年EPS分别为2.73、3.77、4.72元。综合PE与DCF估值结果，目标价110.1元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　与众不同的观点：市场认为露营装备市场门槛低，参与者众多，未来价格战将较为激烈，公司盈利能力难以维持；我们认为公司持续加大研发投入和营销力度，产品力及品牌影响力不断提升，龙头地位稳固，未来有望保持较优的盈利水平。
　　国内精致露营兴起，自有品牌业务快速发展。疫情催化国内精致露营兴起，带动露营装备需求呈爆发式增长，公司作为国内露营装备龙头企业，2021/2022H1自有品牌业务分别同比增长90.0%/182.3%，业绩增长亮眼。产品方面，公司持续迭代“冷山”，并推出“纪元”“揽盛”系列，不断优化产品设计和性能，同时打造“精致露营”产品线，丰富产品矩阵；营销方面，公司加大营销力度，通过IP联名、综艺植入等增强消费者认知，塑造品牌形象。国内露营尚处于起步阶段，渗透率仍然偏低（中国3% vs日本6% vs美国16%），未来随着国内露营渗透率提高，公司自有品牌业务有望持续高速发展。
　　国外露营需求旺盛，OEM/ODM订单有望稳健增长。户外露营在欧美等地区起步较早，疫情之下参与率进一步提高，受益于下游需求旺盛，大客户订单持续稳健增长，2021/2022H1代工业务收入同比增长28.0%/24.8%。我们预计在后疫情时代，国外露营参与率有望进一步提升，公司作为高品质帐篷代工龙头，未来订单有望稳健增长。
　　风险因素：原材料价格波动风险，汇率波动风险，行业竞争加剧风险