天风证券-利率周报：地产政策打出“组合拳”，用足用好政策工具箱-221009

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　　季末资金面显著收紧，票据利率中枢小幅上移
　　本周为呵护季末资金面平稳，央行公开市场操作累计净投放资金8680亿元。但在季节效应影响下，9月末资金面仍显著收紧，DR001、DR007利率分别较上周五+56bp/+54bp达2.02%/2.09%；9月最后一周票据利率先上后下，中枢小幅上移，半年和足年国股转贴银票（含三农）利率分别达到1.68%和1.61%，较月初分别上行18bp、8bp，依然维持在近期高位，我们判断9月信贷投放情况整体乐观。
　　地产政策打出“组合拳”，贷款结构性降息空间打开
　　9月末，国家多部委连续发布三项政策提振地产需求：下调首套房公积金贷款利率、放松符合条件城市首套房贷款利率下限、退还换购个税。此次政策组合拳有两方面积极意义：一是为稳定资产价格，刺激房地产需求，传统的利率管制政策是可以被突破的，这打开了贷款结构性降息的操作空间。二是监管层更加重视居民部门当前的财务压力。从中央层面开始统筹稳增长的政策，包括货币政策、财政政策在内的多种手段将用于降低居民负担，修复居民的资产负债表。这对修复终端需求，稳定房地产市场至关重要。
　　上调外汇风险准备金率，稳汇率政策加码
　　9月26日人民银行宣布：为稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理，自2022年9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。9月以来，从外汇存款准备金率下调到远期售汇风险准备金率上调，央行连续开启汇率政策工具箱，一方面体现了监管部门对于近期汇率波动的关注，另一方面透露出国家稳汇率的坚定态度。对央行的稳汇率工具进行梳理，除近期已使用工具外，央行还可以通过逆周期调节因子、投放外汇储备、控制离岸拆解利率等手段进行汇率指导，政策空间充足，如汇率出现非合意单边波动，人民银行仍可以进一步动用政策工具进行调节，长期来看，人民币汇率双向波动、在合理均衡水平上保持基本稳定的趋势不会改变。
　　投资建议：结构性货币工具精准滴灌，四季度贷款需求有望扩张
　　从9月末的一系列地产政策，到稳汇率政策工具箱数次运用，可以看出我国目前政策空间依然充足，政府通过精准调控稳定经济的决心不减。内循环来看，政策利好的落地将是银行板块的催化剂，贷款需求扩张会带来优质资产的同时减轻银行的风险压力。外循环来看，人民币汇率双向波动、在合理均衡水平上保持基本稳定的趋势不会改变，有助于资本流动保持相对稳定，对于以银行股等为代表的蓝筹股板块整体估值修复有利。部分处于发达地区的优质中小行受益于宽信用政策，信贷投放量增质优可期，基本面有望加速修复。继续推荐常熟银行、宁波银行、江苏银行、成都银行、兴业银行。
　　风险提示：经济下行超预期、信贷需求疲弱、政策力度不及预期