华泰期货-贵金属月报：信用风险计价持续走高，可逢低购入黄金资产-221009

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　　策略摘要
　　目前俄乌局势迟迟未能得到解决，地缘因素不断干扰市场，叠加美债长短端收益率倒挂继续加深，各类反映信用风险的指标也呈现走高的态势，因此黄金的避险需求料将得到提振。不过需要注意的是，美元同样具有避险属性，故会在一定程度上分散市场避险需求。10月贵金属整体以谨慎看多为主，同时也可逢低做多金银比价。
　　核心观点
　　■贵金属主线逻辑
　　1.利率方面，9月间美联储完成75个基点的加息，并且联储官员鹰派态度依旧强硬。不过10月间由于处于议息会议“真空期”，故此美债收益率持续走高的可能性有所降低，同时目前长短端美债收益率倒挂持续加深，显示出市场对于未来经济衰退的计价也愈发明显。
　　2.通胀方面，9月间公布的美国8月CPI小幅回落至8.3%，但仍然高于预期的8.1%，这使得市场对于美联储将会继续加大加息力度的预期再起。同时，通过观察美国方面上游（采矿、采气等）企业PPI数据可以发现，目前上游企业成本依旧高企，故此CPI在短时内立刻回落至美联储目标水平的可能性相对较小，不过由于基数效应，自10月后美国方面公布的CPI数据回落的速度或将有所加快。这或许会在一定程度上有利于抑制市场对美联储持续大幅加息的计价。
　　3.汇率方面，在此前杰克逊·霍尔央行年会上，美联储主席鲍威尔的态度再度“转鹰”，而其他主要经济体央行行长虽然并未直接参与出席央行年会，但从其最近议息会议所表露的态度来看，收紧货币政策的态度同样相对坚决，不过由于美元本身同样具有一定避险属性，同时俄乌局势对于欧元区经济的影响也更为严重，因此预计美元或仍将维持高位运行。
　　4.避险需求方面，随着主要经济体央行一同采取收紧货币政策的动作，信用风险计价变动相对较大，TED spread以及美国企业债利差等反应信用风险计价的指标均呈现走高，同时从各国主权债CDS的报价来看也大多出现大幅飙涨的情况。故此预计10月间，避险需求方面对于贵金属，尤其是黄金价格的提振仍会较为明显。
　　5.需要额外注意的是，由于2021年7月以后，巴塞尔协议Ⅲ逐步开始落实，这使得银行在持有纸黄金这类资产时所需要的可用稳定资金大幅提升，以满足净稳定资金比例（NSFR）大于100%的要求。这无疑会对于市场投机情绪产生一定打压，从而使得黄金的波动性或较此前有所下降。
　　总体而言，由于10月并无议息会议安排，因此美债收益率持续走高的情况或将得到一定缓解。同时由于俄乌局势迟迟未能得到解决，地缘因素不断干扰市场，叠加美债长短端收益率倒挂继续加深，各类反映信用风险计价的指标也呈现走高的态势，因此黄金的避险需求料将得到提振。预计10月Au2212合约运行区间在386元/克至403元/克，Ag2212合约运行区间在4,400元/千克至4,720元/千克。同时也可继续逢低做多金银比价。
　　■策略
　　黄金：谨慎看多
　　白银：谨慎看多
　　套利：逢低做多金银比价
　　期权：暂缓
　　风险
　　美元以及美债收益率持续走高
　　持续加息引发大规模流动性风险
　　贵金属ETF持续减持