中信证券-酒类行业周报2022年第27期：国庆动销相对平稳，关注政策带动下预期改善-221009

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　　国庆节前一周，香港入境检疫政策调整至“0+3”带动市场对防疫管控边际放松的预期升温，板块情绪回暖、表现较好（中信白酒指数+3.35%，跑赢万得全A指数5.87pcts）。国庆期间动销相对平稳，受宏观经济和疫情影响，多地商务宴请等消费较为平淡，宴席市场受益于补偿性消费成为亮点。我们认为短期板块内对投资情绪、旺季动销情况、资金面等变化更加敏感，建议关注动销表现有所支撑的标的；中长期看，虽然板块当前压力犹存，但随着更多积极经济政策和疫情防控的优化，总体回归稳健较为明确。当前仍建议主要配置基本面稳健性、抗周期性和定价权优势的高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖，增配随行业景气回升弹性相对较高的优质次高端标的山西汾酒、短期超跌但中长期改革势能明显的洋河股份，关注古井贡酒、舍得酒业、今世缘。啤酒板块，我们认为疫情扰动下预计板块Q3收入稳中有进、费用节约下龙头利润有较强弹性，建议关注Q4波段性机会。
　　▍白酒：稳增长相关政策逐步发力和疫情管控预期变化有望带动情绪持续改善。国庆节前一周，中信白酒行业指数上涨3.35%，跑赢万得全A指数5.87pcts，香港入境检疫政策调整至“0+3”带动市场对于防疫政策边际放松的预期升温，板块情绪回暖。其中动销相对较好的地产酒龙头洋河股份（+7.6%）、古井贡酒（+7.1%）和估值处于低位的五粮液（+6.4%）表现优异。国庆期间，白酒动销相对平稳。其中，以婚宴为代表的宴席场景受益于补偿性消费环比改善，带动地产酒及五粮液、剑南春等宴席场景占比较高的酒企有所表现；商务宴请及团购渠道受国庆期间疫情波及范围多且广的影响较为平淡。展望节后，我们认为“平稳过渡、备战新年”将是酒企和渠道下一阶段的主要目标，有望基于现有情况寻求渠道健康度与增长目标的再平衡，建议关注具备较强动销表现的标的。同时，央行以及其他多部门相继宣布的地产支持政策和假期内2022年北京马拉松举办时间的确定等事件有望提振市场信心，经济及疫情政策边际变化有望带动板块表现回归稳健。综上所述，我们当前仍建议主要配置基本面稳健性、抗周期性和定价权优势的高端白酒，关注及交易优质次高端和地产酒标的边际变化。
　　▍啤酒：短期疫情扰动下预计Q3收入稳中有进，关注Q4啤酒波段性机会。我们认为22Q3，受益于7-8月高温天气，龙头公司有望实现销量的较快增长，整体市场对啤酒三季度较强表现有一定预期。其中，青岛啤酒考虑到基地市场天气、竞争格局及疫情管控力度的改善，预计7-9月销量同增双位数；华润啤酒受四川地区疫情影响，预计7-9月销量同增高单位数；重庆啤酒受新疆地区疫情的持续影响，预计7-9月销量同增中低单位数。展望22Q4，我们认为多因素有望催化板块景气度再次上行，主要关注点在①较早的新年备货、②成本稳中有降、③世界杯等运动赛事，推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒。
　　▍行业重点信息动态跟踪：假日期间名酒价格基本平稳，虎年生肖茅台和茅台1935价格下行。本周末，箱茅/散茅批价分别约3060/2750元，逐步企稳止跌。虎年生肖茅台批价约3460元，9月至今下滑约200元，茅台1935批价约1200元，9月至今下滑约100元，预计主要系i茅台投放量逐步加大。五粮液批价960-980元、国窖1573批价910-930元，略降但仍稳定。
　　▍风险因素：疫情反复；稳增长相关政策落地不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题等。
　　▍投资建议：虽然行业当前压力犹存，短期弹性被压制，但总体趋势回归稳健较为明确。白酒作为疫后复苏弹性板块之一，具备配置吸引力。当前仍建议主要配置具备基本面稳健性、抗周期性和定价权优势的高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖，增配随行业景气回升弹性相对较高的优质次高端标的山西汾酒、短期超跌但中长期改革势能明显的洋河股份，关注古井贡酒、舍得酒业、今世缘。啤酒板块，我们认为短期疫情扰动下预计Q3收入稳中有进、费用节约下龙头利润有较强弹性，关注Q4啤酒波段性机会。