海通证券-旅游服务行业2022三季报前瞻：景气度上行，行业渐次复苏-221009

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　　投资要点：
　　【核心观点】
　　1.2022三季报前瞻：景气度上行，行业渐次复苏
　　8月疫情扰动影响下，全国客运量恢复度和全国酒店RevPAR恢复度环比7月小幅下滑，预计对出行产业链恢复造成一定影响，但随着步入中秋、国庆节假日旺季和防疫政策日趋优化，行业景气度上行，预计三季度优质龙头有较好的复苏表现。我们认为，短期看，疫情形势仍是行业的决定因素，需警惕冬季疫情反复风险，居民消费或将向出行距离较短、需求较为刚性的细分行业流动，短期恢复程度排序：餐饮、商旅酒店、免税、景区演艺，中期看，酒店和免税的整体需求韧性更强。结合我们对三季度报的预期，建议关注业绩具备韧性、恢复弹性大的出行产业链优质龙头。以下是我们对重点公司的三季度报业绩前瞻：
　　（1）华住集团-S：7月RevPAR恢复至2019年的90%，展现良好复苏态势。同时，在公司精益增长战略下，公司未来1-2年加速退出经济型软品牌酒店市场，继续提升整体酒店质量。我们预计3Q22公司RevPAR约恢复至2019年85%左右，预计3Q22收入增长15%-25%，归母净利润3.0-3.5亿元。
　　风险提示：疫情反复的风险，宏观经济下滑风险，竞争风险。
　　（2）锦江酒店：7月境内RevPAR恢复至2019年85%，境外恢复至106%，我们预计3Q22公司境内RevPAR约恢复至2019年80%左右，预计3Q22收入增长5%-10%，归母净利润增长60%-100%。
　　风险提示：疫情二次扩散，酒店扩张不及预期，经济下行风险。
　　（3）首旅酒店：公司北京酒店数约占4.85%，华北（津鲁冀）酒店占比约23.75%，考虑到北京/华北疫情管控较为严格，我们预计3Q22公司RevPAR约恢复至2019年70%左右。预计3Q22收入增长5%-10%，归母净利润增长10%-20%。
　　风险提示：疫情二次扩散，酒店扩张不及预期，经济下行风险。
　　（4）百胜中国：我们认为，3Q22一线城市疫情逐渐缓和，叠加暑期旺季，公司凭借强大的供应链、物流管理优势和标准化运营能力，有望先于行业恢复。据窄门餐眼数据显示，截至9月2日，肯德基8931家，其中北上深合计占比约13%，必胜客2709家，其中北上深合计占比约14%。我们判断，未来肯德基有望维持业绩韧性，提供更多增量；必胜客经过经营调整，有望成为另一增长引擎。我们预计3Q22收入增长0%-5%，归母净利润增长5%-10%。
　　风险提示：餐厅拓展不及预期，疫情影响超预期，食品安全风险。
　　（5）中青旅：我们认为三季度公司逐步走出疫情影响，最晚开放的乌镇东栅也已于7月8日恢复营业。22年暑期，古北水镇推出露营、夜游司马台长城等系列活动，入住率超过21年同期。2022年乌镇戏剧节定于11月底举办，有望进一步拉动客流。长期看，公司品牌打造能力强、濮院异地复制亦有望成为新的增长点，远期成长性值得期待。我们预计3Q22收入降低20%-30%，归母净利润0.8-1.1亿元。
　　风险提示：经济下行风险，新项目不达预期，疫情二次扩散。
　　（6）科锐国际：我们认为，一方面，3Q22随着国内疫情封控影响减小，交付效率或将环比改善；技术研发类岗位作为灵活用工岗位外包业务在2022年重点布局的方向，结构性优化有望推动传统线下业务稳步增长；另一方面，随着国外市场的逐渐恢复，海外业务有望延续增长态势。尽管外部环境承压，公司业务抗周期性较强，仍有望维持经营韧性。我们预计3Q22收入增长15%-25%，归母净利润增长10%-15%。
　　风险提示：经济下行风险，疫情影响超预期，人才流失与培养风险，政策风险。
　　（7）宋城演艺：公司旗下杭州、丽江、九寨沟、桂林、宁乡、明月山、郑州等项目均已于7月2日恢复营业。暑期，杭州宋城推出夜游活动，接待量较20年首年推出时翻倍，活动延期至8月底结束。三亚千古情景区自8月2日因疫情原因闭园，截至9月27日具体开放时间尚未确定，我们预计三亚收入会受到较大影响。公司竞争力仍然稳固，佛山、西塘项目异地复制可期，公司疫情平复后业绩表现值得期待。我们预计3Q22收入增长5%-25%，归母净利润增长60%-100%。
　　风险提示：经济下行风险，新项目不达预期，疫情二次扩散。