海通证券-专营零售行业周报：2022年三季报前瞻，子板块或继续分化，重视业绩稳&韧性强的龙头-221009

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　　投资要点：
　　【核心观点】
　　三季度部分地区疫情反复影响线下客流，从近期社零数据看，除黄金珠宝外，可选品类增速承压，必选品类增长相对稳健。三季度在“618大促”虹吸效应影响下，7月线上销售承压，8月逐渐回升，9月超头李佳琦回归直播，市场疲软环境下有待数据持续验证，利好化妆品板块。结合三季报预期与四季度展望，我们预计各子板块业绩将继续分化，看好业绩稳健、韧性强的医美化妆品和电商龙头，建议积极关注近期回调较多的培育钻板块。
　　以下是我们对重点公司的三季度业绩前瞻：
　　（1）爱美客：公司灵活开展线上培训、在线营销等应对疫情变化。在需求受到抑制的背景下，行业资源进一步集中，头部产品更受求美者青睐。公司凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，清晰的产品定位，产品组合优势以及从客户需求出发的深度运营，满足市场需要，产品竞争力、品牌影响力日益增强，有望实现份额的持续扩张。我们预计公司3Q收入增长45%-50%，归母净利润增长35%-40%。
　　风险提示：研发和创新不及预期、新产品开发和注册风险、行业政策变化风险、市场竞争加剧。
　　（2）华熙生物：各业务不断拓展带来持续增长能力，原料业务在国内受到疫情影响情况下积极开拓海外市场，医美业务进行组织结构升级和战略调整，聚焦深耕微交联等差异化优势品类，功能性护肤品由粗放式增长进入精细化运营阶段，四大品牌品类差异化优势日趋凸显，以大单品带动品牌向产品系列化扩展，超头回归夸迪首批登陆直播间，有望带动销售增长。我们预计公司3Q收入增长28%-32%，归母净利润增长22%-28%。
　　风险提示：新产品研发及注册风险，新产品市场推广风险，经销商管理风险，行业竞争加剧。
　　（3）贝泰妮：公司深耕主品牌“薇诺娜”，积极拓展抗老、美白等多功效性品类，7月推出轻颜霜&轻颜眼霜，携手轻颜瓶，由眼及面全力解决敏感肌抗老难题；7月末上新高能补水面膜，快速补水、长效维稳；9月初重磅上新全新特护精华，开启精准修护新纪元。同时，品牌携手权威专家于9月发布2022中国敏感性皮肤精准修护指南，深入解读敏感肌诱发根源、发生机制，持续夯实专业壁垒。我们预计公司3Q收入、归母净利润均增长20%-25%。
　　风险提示：获客成本快速增长，产品系列集中，多品牌拓展不及预期。
　　（4）珀莱雅：公司打造以“产品、内容、运营”等为主线的前中后台高效协同的自驱型组织，构建“文化-战略-机制-人才”一致性的管理体系，获得品牌建设、产品研发、渠道&营销上的卓越表现。根据隐马数据，3Q22主品牌和彩妆品牌彩棠天猫渠道分别同比实现38%和64%的增长。我们预计公司3Q收入增长18%-22%，归母净利润增长20%-25%。
　　风险提示：国内外品牌竞争加剧，线上引流成本上升，核心人才和技术流失。
　　（5）永辉超市：截至10月4日大店数1051家，3Q新开业12家，目前筹建中门店129家。我们预计，3Q同店稳健增长，线上延续减亏趋势，且考虑到公司近期对中百集团的股份减持，预计3Q收入增长0%-5%，归母净利润约0-1.0亿元。
　　风险提示：线上业务的不确定性，投资收益和减值损失等的不确定性，竞争加剧
　　 （6）家家悦：上半年省外已显著减亏，预计三季度将持续，从而带来一定利润修复；预计随着门店调优，3Q客流降幅将继续收窄，同店持续恢复。我们预计3Q收入增长4%-6%，归母净利润增长10%-20%。
　　风险提示：异地培育期拉长；电商渠道分流；区域竞争加剧。
　　（7）红旗连锁：7月22日以来成都发放多轮消费券，公司作为区域龙头且网点密集，有望充分享受促消费政策红利。8月25日成都本土疫情反复，公司作为成都市重点保供企业积极保供，预计对收入形成较强支撑。我们预计3Q收入增长5%-8%，归母净利润增速区间为5%-10%。
　　风险提示：新区展店不及预期，新网银行投资收益的不确定性，行业竞争加剧。
　　（8）安克创新：公司产品竞争力强，微创新技术不断迭代，3Q上新7款基于全氮化镓多口快充系统的旗舰新品，包括4款充电器、2款移动电源及1款插座。我们预计Prime Day错期（2021年为6月，2022年为7月）、下半年产品上新有望提速以及欧美疫情放开促使线下渠道客群回流等均对收入有拉动作用，同时得益于费用管控、海运和原材料成本高位下行，利润也具备向上弹性。我们预计3Q收入及归母净利润均增长15%-20%。
　　风险提示：市场需求变化，原材料和海运费上涨的压力，产品营销依赖线上渠道，全球经济和政治环境的不确定性等。
　　（9）周大生：公司在上半年进一步调整产品战略，确立以黄金作为主力产品，镶嵌作为战略方向，在文化层面打造差异化竞争优势；在疫情防控逐步常态化的背景下，公司重视新零售渠道发展，线上（电商）业务有望继续保持增长态势。随着2Q被疫情压制的需求在3Q回补释放、黄金持续高景气度下，我们预计公司3Q收入及归母净利润下降5%-10%，降幅逐季收窄。
　　风险提示：线上销售不及预期，婚恋需求降低行业景气度下滑，终端零售不及预期；加盟渠道拓展不及预期。
　　（10）老凤祥：受疫情及宏观经济影响，上半年黄金珠宝消费整体表现低迷，我们预计3Q前期受疫情压制的婚庆等刚需加快释放，将推动黄金珠宝销售显著反弹，7、8月限额以上金银珠宝消费分别实现22.1%和7.2%的高增长，我们预计3Q收入增长5%-10%，归母净利润增长0-5%。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，婚恋需求降低行业景气度下滑。
　　（11）迪阿股份：公司依托强营销能力深化品牌认知，构筑高竞争壁垒，基于长期发展及品牌建设需求，以提升客户体验为导向，持续进行门店网络的稳健扩张。今年在疫情反复下，公司依然保持较快开店速度，7、8月各新开直营门店36、16家，截至8月末全年累计新开门店156家。但考虑到疫情反复对同店的冲击，我们预计公司3Q收入及归母净利润均下降10%-20%。
　　风险提示：疫情反复，获客成本快速增长，市场竞争加剧，品牌影响力下降。
　　【行情回顾】
　　申万商贸指数期间（9.26-9.30）跌0.32%，跑赢上证综指1.76个百分点，板块表现居各板块第4位。期间上证综指跌2.07%，板块涨跌互现，其中生物医药（+4.48%）、食品饮料（+3.23%）、采掘（+0.00%）领涨，国防军工（-8.08%）、有色金属（-7.27%）、钢铁（-5.67%）领跌。
　　海通批零指数期间下跌1.00%，子板块中超市下跌7.54%，百货下跌5.40%，专业市场下跌5.32%，专业专卖上涨3.62%。9月30日，海通批零板块动态PE为15.89倍（剔除苏宁易购），同期沪深300指数为9.87倍，其中，百货15.80倍、超市28.44倍、专业市场11.85倍、专业专卖25.35倍。
　　投资建议：疫后消费分化，龙头韧性更强
　　我们认为在疫后消费复苏过程中，到店餐饮类服务型电商、医美、餐饮等板块弹性较强,结合基本面与估值，维持对美团和医美化妆品龙头的核心推荐，关注近期回调较多的培育钻石板块。核心推荐：A股，华熙生物、珀莱雅、贝泰妮、爱美客、中国黄金、安克创新，建议关注潮宏基、朗姿股份、华东医药、家家悦、红旗连锁、重庆百货、小商品城；H股，推荐美团、阿里巴巴、海伦司，关注京东集团、泡泡玛特、奈雪的茶。
　　行业风险提示：消费持续疲软；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策不确定。
　　重点个股投资逻辑：
　　美团：基本盘业务展现韧性，重视疫情修复机遇。我们认为，当前围绕公司基本面预测与市场定价主要有三个关键问题：①核心业务：疫情冲击下，基本盘业务韧性如何？②疫情恢复期，如何看美团的业绩复苏弹性？③长期展望：公司“零售+科技”战略的进展如何？拆解公司1Q22业绩，外卖和到店业务均展现出了较深的用户黏性，新业务持续优化亏损率大幅缩窄；中短期重视疫情向好拐点，随着未来供给端&运力的持续恢复，外卖恢复弹性较强；长期来看，期待“零售+科技”战略落地。
　　风险提示：行业竞争加剧；新业务不及预期；市场监管风险；基础设施规模经济不显著。
　　爱美客：医美龙头持续推新，先发优势显著。①产品矩阵完善&储备丰富：公司通过自主研发，相继推出产品逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一、紧恋，各产品在配方组份、适用部位、修复效果等方面有所不同，满足不同部位、不同层次的市场消费需求。其中，嗨体填补颈部修复空白，保证中期成长，肉毒素、聚羧甲基葡糖胺聚糖凝胶等储备产品拓展长期空间。②销售网络逐步完善：经销占比不断提高，助力新品加速市场推广渗透，IPO募投项目计划在六个重点城市成立营销中心，强化核心区域覆盖，助力公司扩大领先优势，优享行业红利。
　　风险提示：研发不及预期、新品开发和注册风险、产品结构相对单一、市场竞争加剧。
　　华熙生物：坚持长期主义，打造创新底盘，稳步推进“四轮驱动”业务。公司作为全球透明质酸龙头，逐步由“三驾马车”走向“四轮驱动”模式，建立从原料到功能性护肤品/食品、医疗终端产品等全产业链体系。原料业务持续研发，品种/客户/场景上拓展空间广，医美重新梳理产品管线，搭建全层次产品矩阵，功能性护肤品由粗放式增长进入精细化运营阶段，功能性食品打开增量空间，继续看好各业务不断拓展带来的持续增长能力。
　　风险提示：线上营销成本激增、行业竞争格局恶化、新品推出不及预期。
　　珀莱雅：打造“自驱型组织”，每一刻都是新的珀莱雅。珀莱雅打造以“产品、内容、运营”等为主线的前中后台高效协同的自驱型组织，构建“文化-战略-机制-人才”一致性的管理体系，获得品牌建设、产品研发、渠道&营销上的卓越表现。①产品：坚持大单品战略，推出“双抗”、“红宝石”等系列大单品，迭代拓展，从定位、成分及功效端向国际大牌看齐。与海内外机构战略合作，强化基础研究。②渠道&营销：天猫精细化运营下稳增长，抖音销售成绩居前、自播为主结构均衡、推广费率稳定。通过深度洞察，自创内容助力传播。③品牌：主品牌以产品体系升级为基础，围绕“发现精神”进行品牌升级；“合伙人”制度赋能下，构建彩棠、科瑞肤、OR等多品牌矩阵。
　　风险提示：国内外品牌竞争加剧、线上引流成本上升、核心人才技术流失。
　　贝泰妮：敏感肌护肤龙头，领跑国货品牌崛起。①产品：核心单品地位突出、价格稳定、复购率高，同价格带定价体现强产品力；内部研发团队年轻专业，外部合作医院/中科院等医研共创，产品经国内外顶尖医院/机构临床验证，学术论文&专家共识等成果丰厚。②营销：皮肤科医生背书，定期在官微互动直播；在微博、微信、小红书、抖音、知乎等平台进行内容营销推广，把握社媒&直播红利，多层次覆盖目标客群。③渠道：线下以九州通等商业公司和健之佳等直供客户为主，逐步入驻屈臣氏；线上布局早、占比高、远超同业。
　　风险提示：获客成本快速增长，产品系列集中，多品牌拓展不及预期。
　　家家悦：核心竞争力强，开店赋能高效成长。展望未来3-5年维度，我们认为：①基本盘稳健，供应链优势显著：物流先行、多业态协同、区域密集、以生鲜为核心的供应链，构筑深厚护城河。②具备中长期成长性和短期利润弹性：短期看，考虑到公司积极保供，疫情有望阶段性拉动同店，叠加后续省外减亏预期，利润具备一定修复弹性；中长期看，无论开店、并购还是加盟，公司均在现有区域有较大加密空间。③组织架构完善：内部提拔和外聘高管结合，组织架构进一步完善，激励也有强化机会。
　　风险提示：开店速度低于预期；新店培育期拉长；电商渠道分流；区域竞争加剧。
　　1.行情回顾（20220926-20220930）
　　1.1申万商贸指数期间（9.26-9.30）跌0.32%，跑赢上证综指1.76个百分点
　　申万商贸指数期间（9.26-9.30）跌0.32%，跑赢上证综指1.76个百分点，板块表现居各板块第4位。期间上证综指跌2.07%，板块涨跌互现，其中医药生物（+4.48%）、食品饮料（+3.23%）、采掘（+0.00%）领涨，国防军工（-8.08%）、有色金属（-7.27%）、钢铁（-5.67%）领跌。
　　海通批零指数期间下跌1.00%，子板块中超市下跌7.54%，百货下跌5.40%，专业市场下跌5.32%，专业专卖上涨3.62%。9月30日，海通批零板块动态PE为15.89倍（剔除苏宁易购），同期沪深300指数为9.87倍，其中，百货15.80倍、超市28.44倍、专业市场11.85倍、专业专卖25.35倍。
　　 1.2涨跌幅前10个股
　　本周批零板块个股涨跌互现，丸美股份（+18.82%）、国芳集团（+12.71%）、稳健医疗（+8.79%）、良品铺子（+8.46%）领涨，中百集团（-26.02%）、ST商城（-22.60%）、青岛金王（-16.87%）、人人乐（-16.75%）领跌。
　　 2.行业动态跟踪
　　互联网弹窗新规9月30日起施行霸屏广告乱象有望根治
　　为了规范弹窗信息推送服务，国家互联网信息办公室、工业和信息化部、国家市场监督管理总局近日联合发布《互联网弹窗信息推送服务管理规定》（以下简称《规定》），要求不得设置诱导用户沉迷、过度消费等违反法律法规或者违背伦理道德的算法模型；不得利用算法实施恶意屏蔽信息、过度推荐等行为；不得以弹窗信息推送方式呈现恶意引流跳转的第三方链接、二维码等信息；不得通过弹窗信息推送服务诱导用户点击，实施流量造假、流量劫持等。
　　《规定》还强化了对于“弹窗问题”的监管力度，互联网弹窗信息推送服务提供者应当自觉接受社会监督，设置便捷投诉举报入口，及时处理关于弹窗信息推送服务的公众投诉举报。同时鼓励和指导互联网行业组织建立健全互联网弹窗信息推送服务行业准则，引导行业健康有序发展。
　　资料来源：中国产业信息网
　　潮流IP“SMILEY”开茶饮店，首店将亮相北京朝阳大悦城潮流IP“SMILEY”（黄色笑脸）开出茶饮店SMILEYtea，全国首店或将于10月1日亮相北京朝阳大悦城。SMILEY tea是获得Smiley IP授权而注册的茶饮品牌，主打原叶蒸汽茶，即采用西式咖啡的方式制茶，价位中档。目前计划以直营的方式布局，暂未有开加盟店的计划。继朝阳大悦城之后，当前正在筹备北京的第二家门店，预计在岁末年初入市。
　　资料来源：赢商网
　　行业风险提示：消费持续疲软；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策不确定