信达证券-食品饮料行业2022年第40周周报：中国乳制品配料领域方兴未艾-221008

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　　乳制品周思考：中国乳制品配料领域方兴未艾
　　配料是乳制品行业中一块重要的领域。配料是指乳制品生产过程中所产生的一系列产品，范围非常广泛，包含我们俗称的大包粉（全脂奶粉）、脱脂奶粉、牛奶蛋白浓缩物、乳清蛋白浓缩物、乳糖、酪蛋白、黄油和稀奶油等产品。这些产品应用于下游食品饮料行业里的各个领域，包括饮料、烘焙、乳品、调味品和餐饮等。
　　我国企业在乳品配料领域刚刚起步。对比海外乳制品企业，我们发现很多海外企业配料生产非常成熟，而中国企业刚刚起步。海外企业中，恒天然、阿拉、凯瑞等企业均是配料生产的杰出代表，产品覆盖面广，能满足客户的多方位需求。我国企业在该领域涉足较少，近年来伊利、蒙牛为代表的公司在海外进行了部分布局，如伊利在新西兰收购的威士兰乳业，可提供大包粉和乳脂等产品。
　　缺奶是该领域发展较慢的重要原因。一个基本的事实是，我国乳制品需求过去20年增长迅猛，人均消费量从2000年的7.1kg增长到2018年的34.3kg，18年间翻了4.8倍。但奶源建设相对较慢，2020年我国奶源的自给率只有65%左右，原料奶供不应求，缺口由海外进口补充。在此情况下，我国并不具备大量喷粉的客观条件，也限制了我国配料领域的发展。
　　消费结构单一是另一大限制该领域发展的原因。我国乳品消费结构相对单一，以液态乳（包括白奶、酸奶、乳饮料等）消费为主，奶酪、黄油等产品刚刚起步。反观美国，乳品消费结构多元，奶酪折算回原奶后的体量甚至高于液态乳消费量。西方人对乳制品消费以分离其各个组分为主要方式，因而诞生了黄油、乳清蛋白等乳品配料。因此，在我国乳品消费结构日趋多元化后，各种乳制品产品的副产物有望被分离而形成配料，推动配料领域的发展。
　　乳制品配料领域方兴未艾。长期以来，投资行业多关注乳制品行业在C端的发展，而B端配料方向鲜有公司出彩。未来，在国家政策推动下，我们认为奶源自给率有望不断上升，乳制品消费结构将逐步从液态乳为主转向液乳干乳多元化，叠加国内科研力量的不断进步，配料领域也有望迎来一轮大的发展。
　　市场行情回顾：2022年9月26日到9月30日沪深300下跌1.3%，价值表现好于成长，SW低市盈率指数月下跌4.0%、周下跌2.9%。截止2022年9月30日，北向资金累计净买入16867.9亿元，周成交净流入58.4亿元，其中食饮行业周净买入61.0亿元。
　　板块行情回顾：2022年9月26日到9月30日SW食品饮料上涨3.2%，跑赢沪深300指数4.6pct。由于市场对疫情管控放松的预期再次提升，主要食饮子板块皆有较好的表现，其中白酒上涨3.4%，周成交额环比+37.2%，龙头名酒集体回涨，其中洋河股份上涨7.6%，古井贡酒上涨7.1%，五粮液上涨6.3%；啤酒上涨3.8%，周成交额环比+30.5%；乳制品上涨1.2%，周成交额环比+13.7%，成长风格表现略优；休闲制品上涨4.7%，周成交额环比+25.9%，资金面情绪回暖明显；预加工食品上涨3.7%，周成交额环比+19.8%；调味品上涨4.7%，周成交金额环比+65.5%。
　　风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险