国泰君安-IPO专题：新股精要~国产操作系统领先供应商麒麟信安-221007

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　　本报告导读：
　　麒麟信安（688152.SH）是少数几家将国产操作系统成功进行产业化推广的企业。2021年公司实现营业收入3.38亿元，归母净利润1.12亿元。截至9月30日，可比公司对应2021年平均PE为125.01倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为73.46倍；对应2021年平均PS为7.22倍，对应2022年Wind一致预期平均PS为10.70倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司专注国家关键信息基础设施领域相关技术的研发与应用，形成“操作系统-信息安全-云计算”三位一体产品体系，产品应用于国防、电力等关键行业。公司是少数几家将国产操作系统成功进行产业化推广的企业之一，是国内首批通过公安部信息安全产品检测中心等级保护第四级认证的安全操作系统，达到当前国内自主操作系统最高安全等级，其中麒麟信安操作系统已取代原有的Red HatOS成为电力行业主流国产操作系统。（2）公司本次公开发行股票数量为1321.1181万股，发行后总股本为5284.4724万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.60亿元，预计项目建成后将提高公司国产操作系统的技术实力，增强公司云计算产品在国产化支持能力，同时升级与优化公司现有安全存储系统的性能。
　　主营业务分析：公司主要从事操作系统产品研发及技术服务，并以操作系统为根技术创新发展信息安全、云计算等产品及服务业务。公司专注于国家关键信息基础设施领域相关技术的研发与应用，营业收入呈持续增长趋势，盈利能力逐年提高，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为54.66%和134.21%。产品结构和成本变化导致公司综合毛利率有所下降，规模效应带动公司期间费用率明显下降。
　　行业发展及竞争格局：中国服务器操作系统市场增长迅猛，下游行业信创体系建设拉动国产操作系统需求提升。信息安全行业覆盖领域进一步拓宽，数据安全市场规模持续增长，预计到2023年中国数据安全行业市场规模将达到97.5亿元，2014-2023年复合增长率将达到23.87%。云计算市场空间广阔，云桌面整体解决方案销售量快速增长，预计2024年中国云桌面整体解决方案销售数量将达到346万。国内操作系统行业竞争激烈，其中Windows、Linux占据标杆地位。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“I65软件和信息技术服务业”近一个月（截至9月30日）静态市盈率为43.39倍。根据招股意向书披露，选择深信服（300454.SZ）、左江科技（300799.SZ）、卫士通（002268.SZ）、锐捷网络（A20674.SZ）作为可比公司。截至9月30日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为125.01倍（剔除极端值左江科技），对应2022年Wind一致预测平均PE为73.46倍；可比公司对应2021年平均PS为7.22倍，对应2022年Wind一致预期平均PS为10.70倍。
　　风险提示：1）主要客户集中的风险；2）成长性风险。