中诚信国际-9月PMI数据点评：产需改善PMI重回景气线之上，内外需走势分化总体仍偏弱-220930

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　　制造业PMI延续回升，重回景气线之上。9月制造业PMI为50.1%，较前值回升0.7个百分点，重回荣枯线之上。产需两端均边际改善，其中生产指数为51.5%，较上月回升1.7个百分点，升至临界点之上；新订单指数较前值回升0.6个百分点至49.8%，制造业需求延续改善但仍位于临界点之下，显示需求整体仍偏弱。综合PMI产出指数为50.9%，较上月回落0.8百分点。
　　新订单指数回升显示内需改善，外需走弱出口新增订单回落。随着前期一揽子稳经济政策及其接续政策落地生效，9月国内需求延续边际改善态势，本月新订单指数较前值回升0.6个百分点至49.8%，总体依然偏弱。从出口新增订单看，本月新出口订单较上月回落1.1个百分点至47%，全球滞胀风险不改外需乏力，叠加全球其他主要出口国生产修复我国出口错峰优势弱化，出口下行压力加大。
　　高温天气影响消退叠加稳增长政策加码发力，生产有所修复。9月，随着秋季来临高温天气对生产带来的扰动逐渐消退，且8月底以来，为巩固经济恢复基础，多项稳增长接续政策出台并与此前的稳增长一揽子政策形成合力，支撑生产修复。在上述有利因素的影响下，本月制造业生产指数较上月大幅回升1.7个百分点至51.5%，升至临界点之上。库存方面，原材料库存与产成品库存“一降一升”，其中原材料库存指数较上月回落0.4个百分点至47.6%，产成品库存指数止降转升，较上月回升2.1个百分点至47.3%，需求依旧较为疲弱下，企业产成品被动补库。
　　原材料价格指数大幅回升，企业盈利承压。从价格指数来看，在生产边际修复背景下，为满足生产需求，企业原材料采购力度加大，本月原材料购进价格指数较上月大幅回升7个百分点至51.3%，重回扩张区间。出厂价格方面，本月出厂价格指数延续回升走势，较前值回升2.6个百分点至47.1%，但仍处于收缩区间。出厂价格指数再次低于原材料购进价格指数，企业盈利承压。结合高频数据来看，9月以来商务部公布的生产资料价格指数周环比扭转8月连续多周为负的走势，连续三周为正。展望后续，综合考虑保供稳价政策发挥作用、国际大宗商品价格承压以及基数效应等因素，预计短期内PPI同比或延续回落态势，但回落幅度或有收窄。
　　不同规模企业景气水平均有所回升，但中小企业景气水平仍处于景气线之下。从不同企业规模看，产需边际改善下，本月大型企业、中型企业和小型企业景气度均有所回升，大型企业PMI较上月回升0.6个百分点至51.1%，继续位于扩张区间，中型企业PMI较上月回升0.8个百分点至49.7%，小型企业较上月回升0.7个百分点至48.3%，中小企业景气度依旧处于收缩区间。此外，根据中国物流与采购联合会数据显示，本月小型企业的生产经营活动预期指数较上月回升1.9个百分点至53.1%，但仍处于年内较低水平。中小企业预期偏弱问题仍需关注。
　　服务业与建筑业景气分化，非制造业PMI有所回落但仍位于景气线之上。9月非制造业商务活动指数较上月回落2个百分点至50.6%，连续4个月位于荣枯线之上，其中服务业商务活动指数回落3个百分点至48.9%，建筑业商务活动指数回升3.7个百分点至60.2%的高景气区间。
　　受疫情反复影响，服务业景气度回落。从行业来看，疫情反复下，零售、航空运输、住宿、餐饮、居民服务等接触型聚集型服务行业商务活动指数均低于45.0%，回落幅度较大，是是本月服务业景气回落的主要拖累因素。从预期来看，业务活动预期指数为56.1%，低于上月1.5个百分点。
　　基建发力，建筑业景气升至高景气区间。高温天气扰动消退，同时在政策性开发性金融工具加快落实到具体项目以及5000多亿元专项债地方结存限额10月底前发行完毕的政策要求下，基建项目加快推进，本月建筑业商务活动指数较上月回升3.7个百分点至60.2%的高景气区间。其中，土木工程建筑业商务活动指数为61.0%，是近4个月高点，后续政策支撑下，建筑业景气度仍将保持高位。
　　疫情影响趋弱叠加稳增长持续发力，短期内PMI有望保持在扩张区间。9月在疫情影响趋弱、高温天气消退以及一揽子稳增长政策支撑下，PMI重回扩张区间，但当前经济恢复的基础仍不牢固，疫情仍是影响经济修复的一大不确定因素。后续来看，随着疫情防控科学性、精准性进一步提升叠加稳增长政策持续发挥效能，在不发生大范围疫情反复的情况下，短期内PMI处于扩张区间仍有支撑，疫情形势好转叠加扩需求政策持续出台，非制造业服务业景气度同样有改善基础。