国泰君安-国君策略2022年10月：金股组合，枕戈待旦，强调确定性-221008

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　　本报告导读：基于“枕戈待旦，不急于抄底，确定性回潮”的策略研判，结合宏观及行业观点，构建10月金股组合。
　　摘要：
　　 10月金股组合：1、军工：中航沈飞；2、煤炭：兖矿能源；3、建筑：中国电建；4、机械：迈为股份/新强联；5、通信：亨通光电/威胜信息；6、社服零售：锦江酒店；7、食品饮料：青岛啤酒；8、计算机：新点软件。
　　枕戈待旦，不急于抄底。“弱经济现实、弱政策预期”所带来的经济预期下修与风险偏好下降正在成为当下核心的定价矛盾，A股市场进入减量博弈。市场疲弱的背后是在逆全球化与大国竞争博弈的趋势变化之下“安全”的需求被提升至更重要的位置，这意味着总量政策供给的弹性变弱以及博弈经济政策与经济恢复动能的难度也越来越高。尽管大部分股票估值已经进入历史的低位区间，但是当前市场对复杂环境下的风险定价却并不充分，股权风险溢价要低于22年4月、2018年9-11月、2012-2014。在政策、需求以及地缘风险的路径尚处于不确定的状态，股票策略不急于抄底，枕戈待旦。
　　贴现率上升，“确定性”回潮。相较于4月阶段性的封控与短暂的“休克”，当前内生增长动力的羸弱、潜在的风险暴露正在令经济增长以及企业盈利重新面临不确定性，且更为棘手。持续下行的工业企业营收增长与处于相对顶部的库存水平正在加剧去库的矛盾；9月八大港口外贸集装箱吞吐量快速回落、上海出口集装箱运价指数大幅下降，表明全球贸易以及出口正在面临大幅降温的风险。A股减量博弈正在发生。当不确定性上升之际，股票资产的贴现率上升，机会成本上升，预期收益下降，股价仍会面临一定的压力。当前阶段，股票投资的风格应不再拘泥于成长还是价值，而是重新强调“确定性”。
　　动荡下的安全选择：能源保供与实物资产通胀。全球宏观环境已经从“低增长、低通胀、低利率”向“低增长、高通胀、高利率”切换，与通胀相关的资产成为动荡的全球环境当中为数不多的“安全资产”。对国内而言，大类资产的偏好正在从金融资产向实物资产转移，表达在股票当中则是长久期资产向短久期资产转移。尤其是能源保供投资的长期滞后正在与不断扩张的能源需求、能源转型与能源安全之间形成难以调和的矛盾，能源安全与保供反而将成为下一阶段重要的确定性边际增量的来源。
　　行业与投资主题：枕戈待旦，强调确定性。绝对收益控制风险头寸，相对收益强调股票资产的确定性：1）政策供给的确定性：军工/半导体/通信/高端装备；2）能源保供与实物资产通胀：煤炭/石化/电力电网；3）托底发力点：基建。