广发证券-TCL中环-002129-22Q3业绩超预期，硅片盈利稳步提升-221008

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　　核心观点：
　　公司发布业绩预告，前三季度实现归母净利49.3~50.7亿元，同比+78.5%~83.6%；其中22Q3实现归母净利20.1~21.5亿元，同比+57.1%~67.98%，环比+25.3%~34.0%，考虑近期限电及硅料检修影响，我们预计Q3光伏硅片出货量不超过19GW，单瓦净利超0.11元，超市场预期，体现公司在硅料涨价过程中，凭借先进产能及技术优势提升盈利的能力，伴随大尺寸及N型产品升级，工业4.0制造优势进一步显现。
　　宁夏六期加速爬坡投产，G12先进产能释放稳步提升盈利能力。公司G12产品市场优势显著，涨价市场接受度较好，叠加技术及生产效率优势，在上游涨价过程中提升盈利；在晶体环节，通过降低单位产品硅料消耗率，单炉月产能力再创新高；在晶片环节，通过细线化、薄片化工艺改善，硅片A品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片数显著领先行业水平。公司携手欧晶超额锁定海外石英砂供给，随着硅料供给逐步趋松，将通过硅片品质优势及稼动率提升拉开非硅成本差距，公司旗下子公司MAXEON拥有IBC及叠瓦组件专利优势，奠定制造出海潜力。
　　半导体硅片进展顺利，产销规模明显提升。公司通过加速产能建设及技术研发实现产品能力提升，抛光片、外延片出货量持续攀升，产销规模同比明显提升；坚定Total Solution路线，抵御周期性波动；积极与供应商及客户联动，加速全球化营销网络搭建，强化业务拓展及客服能力。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年业绩73.54/93.79/113.78亿元，其中预计23年光伏板块实现业绩86.21亿元，给予20倍PE，半导体板块实现营收58.24亿元，给予10倍PS，根据分部估值法，给予合理价值71.37元/股，继续给予“买入”评级。
　　风险提示。政策及需求不及预期；产业链价格大幅波动风险；技术推进及产能释放不及预期。